原煤生產保持平穩。10 月，我國原煤產量3.2 億噸，同比增長4.4%，增速與上月持平；1~10 月份，我國累計生產原煤30.6 億噸，同比增長4.5%。

    　　進入11 月后，受長協和進口煤擠壓，導致市場煤采購需求慘淡，部分地方煤礦銷售承壓、庫存高企從而主動選擇停產檢修，大型國有煤礦依舊維持正常生產，我們預計11 月原煤產量增速仍將維持在4%~5%區間。

    　　進口總量超去年已無懸念，全年或達3.1億噸。10 月，我國進口煤炭2569萬噸，同比增長11.3%，環比減少461 萬噸，但仍處高位。1~10 月，我國累計進口煤炭2.8 億噸，同比增長9.6%，進口煤總量超去年已無懸念，全年或達3.1 億噸。

    　　電力生產放緩，火電增速下滑。10 月，共發電5714 億千瓦時，同比增長4%，增速較上月放緩0.7 個百分點；1~10 月，共發電5.9 萬億千瓦時，同比增長3.1%，增速較前9 月提高0.1 個百分點。分品種看，“迎峰度夏”過后，火電增速季節性回落，水電降幅擴大，核電、太能源發電回落，風電由負轉正。

    　　庫存環比略降，但仍處高位。動力煤方面，近期在沿海電廠日耗回升+進口煤管控力度加強的背景下，下游用戶市場煤采購需求稍有提升，港口庫存環比略有下降，但仍處高位；而下游重點電廠由于日耗仍未見起色，導致庫存不斷累計，當下已逼近億噸大關。焦炭方面，目前鋼廠焦炭去庫暫時告一段落，其焦炭庫存整體仍處于中等偏高水平（基本與去年冬儲期間持平），港口庫存高位小幅回落，焦化廠庫存處于中等偏高水平，因中間環節庫存高企，市場缺乏向好預期。

    　　動力煤短期價格穩中偏強，中長期寬松格局難改。短期內，在環渤海市場煤價格與年度長協倒掛+沿海電廠日耗同比繼續保持較快增長+季節性用電需求將逐步回升+進口煤管控適當收緊的背景下，短期市場情緒有所改善，部分沿海用戶對環渤海內貿煤的采購需求或會有所提升，預計市場煤價格穩中偏強。但中長期而言，因供需偏寬松，下游庫存整體偏高，如沒有政策對生產的擾動，坑口、港口煤價均缺乏走強動力。

    　　受山西礦難影響，雙焦價格短期穩中偏強。11 月18 日，因山西平遙峰巖集團二畝溝煤礦發生瓦斯爆炸事故（造成15 人死亡），目前平遙地區所有煤礦均已停產，后續山西安全檢查力度大概率加大，停產范圍或將逐步擴大，對焦煤短期供應造成擾動，外加臨近元旦、春節兩節，焦化企業補庫需求適當增加，焦煤價格短期有望走強。同時，焦煤價格的走強在成本端給予焦炭支撐，外加目前鋼廠利潤較為可觀，打壓焦價意愿偏弱，焦化利潤短期內有望擴張。

    　　投資策略：近期煤炭板塊受煤價下跌預期影響，走勢偏弱，神華亦跌破凈資產。但我們認為神華作為行業龍頭，借助其“煤電化路港航”全產業鏈的協同效應和縱向一體化優勢，使其即使在煤價下行周期中，業績底部依然明確（在長協基準價不變的前提下，煤價跌至500 元/噸，利潤依然有400 億元），抵御風險能力極強。同時考慮到公司充裕的現金流、低負債、低資本開支、低估值、高而穩定的分紅比例，在當前市場環境不確定性劇增的背景下，公司防御屬性凸顯，看好。此外，我們建議重點關注充當山西能源革命排頭兵的山煤國際，以及價格相對剛性的地方龍頭露天煤業、盤江股份、淮北礦業。

    　　風險提示：在建礦井投產進度超預期，需求超預期下滑，進口煤管控進一步放松，環保限產進度不及預期。