2019 年，影響中國宏觀經濟和A 股市場走勢的一條重要主線是中美貿易摩擦的影響由預期轉為落地，由此中美在經濟與金融領域呈現了截然不同的掛鉤態勢。盡管脫鉤（delink）作為美方試圖通過懲罰性關稅來推動的戰略變化，但基于中國在全球產業鏈中的特殊地位，即便距離局部脫鉤尚有距離。而與此同時，中國策略性的加大金融市場與金融業的開放，推動金融領域中美的快速掛鉤。

    經濟慢脫鉤：產業鏈脫鉤沒那么容易

    我們依據過去23 年的SITC（三位）貿易數據，進行顯性比較優勢分析（RAC），得出中國在全球價值鏈中位置變遷的方向是明確的。

    勞動密集型產業中，皮革鞋靴由于其兩頭在外的產業鏈特性，顯性比較優勢快速下降，料將加速轉出；紡織紡服的下游轉出加快，但中游與化纖相關的人造纖維中國的比較優勢仍在上升中；家具行業中游未來轉出的可能性較高。儀器儀表、交運設備等這些非勞動密集行業，其勞動密集的組裝環節也將同時轉出。

    技術密集型產業中，電子集成電路的進口替代之勢已成，RCA 快速逼近臨界值，預計未來1-2 年會獲得比較優勢的行業有：液泵、傳動裝置和軸承、土木工程機械、造紙機械、動力機械零部件、非切削金屬加工機床。可見的未來會取得突破的行業有：農業加工機械、食品加工機械、包含半導體制造設備在內的特殊工業機械。

    中國的產業轉移過程將十分漫長。

    以人口紅利和初步工業化實力作為基本篩選條件，南亞和非洲由于基礎教育普及水平不足，不具備人口紅利，無法承接產業轉移；在東南亞和拉美國家中，僅越南和墨西哥具備承接大量產業轉移的能力，泰國、馬來西亞和菲律賓也擁有一定的承接能力，但承接能力較弱。

    由于總的承接能力即使站在長期視角也遠遠不足，中國的皮革鞋靴、木材加工、紡服、電子機械等產業鏈的組裝環節等勞動密集型產業的轉移過程料將十分漫長。

    金融快掛鉤：快速牽手對沖脫鉤風險

    2019 年中美在金融領域正在快速牽手，金融開放從機構、市場、產品等多個層面全面提速。金融開放的提速不僅僅是履行對外開放的承諾，其更為深遠的戰略意義在于進一步綁定中美雙方的利益。2019 年，A 股加入三大指數且影響因子不斷擴容，外資已經成為A 股和中國債券市場最大的增量資金，外資流入的不同時點也構成了影響市場的重要主線。

    風險提示

    中美貿易摩擦出現超預期的新變化。