觀點聚焦

    　　目的

    　　TechnipFMC，這家于2017 年初才剛剛合并完成的全球能源工程行業龍頭，又在近期宣布了新的分拆方案。在全球能源工程行業呈現復蘇跡象的背景下，本篇文章旨在探尋TechnipFMC 合并、分拆背后的核心邏輯，希望能為中國三家國有能源工程公司（海油工程、中油工程及中石化煉化工程）的未來發展提供借鑒。

    　　發現

    　　在周期低谷，公司通過合并整合資源，提升技術實力。TechnipFMC 由工程總包商Technip 和能源設備供應商FMC Technologies 合并而成。兩家公司提供的服務與產品側重于水下油田開發的不同環節，但構成互補關系，從而使得合并后的TechnipFMC 能設計出發揮一體化互補優勢的集成方案，降低項目后續建造與安裝成本，縮短交付周期，塑造了公司競標水下油田開發一體化訂單的強大優勢。

    　　合并得到市場認可，水下業務新增訂單增長強勁。Technip 和FMC Technologies從宣布合并至合并完成期間，股價出現了較大漲幅，得到了市場的充分認可。合并后，公司采用集成方案的新訂單比例大幅上升，在2019 上半年，TechnipFMC水下分部新增訂單更是同比翻番，遠超同業，表明資源整合取得了明顯成效。

    　　周期復蘇時，公司通過分拆進行專業聚焦，強化競爭力。公司今年8 月宣布的分拆方案，并非是簡單地退回合并前，而是經過水下油田開發業務的整合之后，在油田開發與工程建造兩類業務無明顯協同的情況下，分拆成兩個業務清晰、方向明確的專業化公司。由于兩類業務面臨不同的增長機遇，專業化分拆能夠進一步理順公司業務條線，吸引不同偏好的投資者以拓寬融資渠道，并降低管理難度。

    　　我們認為，國內的三家能源工程公司同樣可以借鑒這種通過兼并重組進行資源整合的模式來提升綜合競爭力。海油工程、中油工程、中石化煉化工程這三家公司背靠“三桶油”，相比國際巨頭而言具備負債率較低，抗周期能力相對較強的優勢，但在技術實力和部分項目總包經驗上與國際巨頭仍存在差距。我們認為，三家公司可以考慮通過并購迅速提升技術實力，拓展總包能力的可能性，并獲得為國際油氣公司所知的品牌以便于中國公司開拓海外市場。

    　　并購前景若不明朗，合資能進能退是較好的替代方案。公司并購前會受到來自政府、企業、價格和信息不對稱上的各方面潛在阻力，并購后更可能面臨著整合風險。而相比之下，我們認為，合資“進”能夠減少信息不對稱、增加雙方互信、提供協同效應的觀察期以降低整合風險，最終為并購創造良好條件；“退”能夠在不進行并購的情況下，以較小的風險，整合雙方最有潛力產生協同的業務板塊，提升公司技術實力。另外值得一提的是，坐擁全球最大的能源工程服務市場之一—中國，我們認為三家公司適當放開國內市場，以合資形勢邀請海外技術龍頭參與國內項目的實施，用市場和訂單，換取技術和經驗的發展路徑，同樣可取。

    　　投資建議

    　　我們認為TechnipFMC 一合一分的重大決策是對全球能源工程行業周期波動的及時響應，也對行業在周期中所處的位置具有重要的指引性。同時，我們相信通過兼并重組進行資源整合的發展模式，或對中國企業快速實現技術提升、海外市場拓展具有借鑒意義，退一步說，合資或亦能成為一個較好的替代方案。

    　　風險

    　　油氣價格大幅波動；周期復蘇慢于預期；監管機構對收并購審批趨嚴