本報告導讀：

    2019 年10 月19 日晚，我國六家上市保險公司1-10 月保費收入已公布，10 月份壽險單月保費增速有所分化，財險保費增速普遍改善。

    摘要：

    壽險單月保費增速分化，平安單月新單增速環比下降：六家公司壽險業務1-10 月累計原保費收入維持正增長，中國太平（13%）>中國平安（9.9%） >新華保險（8.1%）>中國人壽（5.8%）>中國太保（5.6%）>中國人保（3.2%）;10 月單月保費增速來看，中國人保（19.7%）>中國太平（19.6%）>中國平安（11.0%）>新華保險（10%）>中國太保（4.0%）> 中國人壽（-0.4%）。國壽的單月保費負增長，我們認為可能是公司從10 月底開始準備2020 年開門紅，儲備客戶及新單資源所致，新華單月保費增速從8 月開始連續3 月環比改善，彰顯代理人渠道治理見效。從平安壽險數據看，10 月單月新單增長-10.1%，年初至今的累計新單負增長率下降至-7.3%，顯示代理人渠道轉型帶來的負債端增長壓力仍顯著，另一方面也為明年新單增長提供了較低基數，2020 年新單及新業務價值指標有望改善。

    財險保費10 月單月保費整體改善，平安10 月車險保費增速邊際提升：2019 年1-10 月，除人保有所下降外，上市保險公司的財險保費增速邊際出現改善。1-10 月累計增速角度：太保財險（12.8%）>人保財險（12.5%） >太平財險（10.0%）>平安財險（8.9%）。從單月數據看，平安財險10 月單月保費增長11%，主要驅動力仍是非車險和意外健康險保費增長，但車險保費單月增速也明顯回升至7.1%。太平財險單月保費增長22.3%，主要原因是在9-10 月集中銷售了定價利率相對較高的產品所致。單月增速排序為：太平財險（22.3%）>太保財險（14.7%）>平安財險（11.0%）>人保財險（7.2%）。

    全年NBV 增速壓力仍存，健康險有望成為明年增長動力：10 月平安個險新單保費增速顯示，渠道轉型仍帶來NBV 增長短期壓力，但我們認為提升產能走高質量的渠道發展之路，才是長期可持續的增長策略。尤其是銀保監會發布《健康保險管理辦法》的背景下，監管鼓勵保險公司堅持保險姓保，開發能夠滿足消費者保障需求的健康險產品，進行產品差異化設計尋求優勢。我們預計會加速保險公司在健康險產品上的創新和迭代，屆時唯有高素質、高產能的代理人團隊才能適應更為復雜的保險產品銷售需求，才能夠為保險公司提供高價值率保費的持續增長。

    投資建議：壽險行業：今年代理人渠道為轉型期，更多側重提升產能，預計有望為明年新單保費增長提供低基數。監管鼓勵健康險產品創新背景下，2019 年開門紅基數較低，且產能提升有效的壽險公司渠道護城河會更為堅固。財險行業：監管持續整頓行業無序競爭，行業優勢進一步向承保利潤率有優勢的龍頭財險集中。建議增持：中國平安/新華保險/中國財險/中國太保/中國人壽/中國太平? 風險提示：利率大幅下行；股市整體后續表現不達預期；新單增長不及預期。