點評：

    去年同期高基數、新品上市營銷費用和王老吉費用結算增加導致三季度業績增速下滑。

    公司2019年前三季度實現營收500.62億元，同增67.57%，歸母凈利潤31.60億元，同減8.13%，扣非凈利潤27.46億元，同增25.86%。第三季度單季度營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤的同比增速分別為11.21%、-25.40%和-15.59%。三季度利潤端出現負增長的原因是去年三季度大南藥板塊業績環比加速上升導致業績基數較高；其次，公司6月份有刺檸吉等多個新品上市，推廣費用增加；此外，第三季度王老吉營銷費用結算較多，銷售費用支出上升。

    大健康：王老吉仍占據市場優勢，品牌路線與產品群定位更加明確。

    目前王老吉在涼茶市場上仍占據優勢，占據出貨端七成以上的市場，未來公司會更注重渠道的競爭而非單純涼茶市場的競爭，公司目前占比最高的渠道是禮品市場，其次是餐飲市場；在品牌營銷層面上，王老吉品牌定位時尚化、年輕化，在線上積極與各類平臺、綜藝節目合作，2019 年夏季檔制定“越熱越愛走出去”傳播主題，啟用新代言人；產品層面，公司在涼茶產品線上做到核心單品多元化，非涼茶產品線上根據消費者口味偏好推出新產品，如刺檸吉、椰汁、茉莉涼茶等。未來3年大健康板塊有望維持雙位數增長。

    大南藥：金戈潛力依然巨大，推進重點品種培育計劃。

    預計三季度金戈和頭孢繼續帶動化藥板塊實現25%以上的增長。得益于線下渠道尤其是無人商店的興起以及電商渠道的拓展，金戈未來的增長仍有較大空間，相比原研藥輝瑞，公司50mg的品規更適合亞洲人體質，公司同時也拿到了25mg和100mg的批文，為市場品規最全，考慮金戈在價格上相比原研優勢明顯，渠道擴張能力更強，預計未來3年增速能夠維持在10%-20%的區間。化藥板塊公司未來計劃梳理旗下相對繁雜的藥品批文，目前頭孢呋辛酯片已獲一致性評價批件，此外還有接近20個品種上報；另一方面，公司管理層計劃未來加大外延并購的力度，加強創新藥的引進。

    大商業：協同邏輯不改，廣州醫藥公司分拆上市順利推進中。

    公司大商業板塊將發揮配送網絡與物流方面的優勢，與大南藥板塊形成更好的協同效應。公司計劃將廣州醫藥公司分拆港交所上市，上市進度正在順利推進中，若成功上市將優化公司業務結構，進一步提振公司估值。

    投資建議：未來我們看好公司發揮綜合性醫藥集團優勢，改善經營效率與產品結構，預計2019-2021年公司的EPS為2.11、2.56和3.05元，對應當前股價PE為16.09、13.24和11.12倍，給予謹慎推薦評級。

    風險提示：醫保控費風險，飲料市場競爭加劇風險，政策風險。