智能電網多點布局，全球電力行業引領者：公司是國網電科院下屬孫公司，國網背景強大，是國內二次設備龍頭企業。歷經多次資本注入后，公司當前形成電網自動化及工業控制、電力自動化信息通信、繼電保護及柔性輸電、發電及水利環保、國際工程等五大板塊業務，覆蓋完整的智能電網產業鏈。2019 年前三季度，公司實現營收171.8 億元，同比增0.12%；歸母凈利21.46億元，同比降7.32%；考慮18 年會計政策變更影響，扣非歸母凈利增速為4.3%。

    泛在建設加速，信息化領域投資占比提升：國網19 年3 月對泛在電力物聯網建設作出全面部署安排，10 月發布白皮書明確泛在建設進程，預計將于2021 年初步建成泛在電力物聯網、2024 年全面建成泛在電力物聯網。實際上，7 月以來試點項目已陸續展開，泛在建設將于19Q4 起加速。經測算，2019-2024 年泛在總投資預計將達到10,377 億元，其中信息通信領域投資預計在3,380 億元，占比有望逐步上升至40%。2016-2018 年間，國網信息通信類投資的規模約120 億元；2019 年度的信息通信領域的投資額有望達到210 億元，同比增長約85.84%。

    全面參與深度受益，信通業務增長尤為明確：公司擁有信息通訊技術和智能電網技術，并在電網領域實現二者充分融合。過去10 年智能電網建設信息化與智能化的積累，使得公司已成為泛在電力物聯網建設的主力軍。從2019 年前幾批次信息通信設備招標情況看，南瑞競爭優勢明顯，信息化設備和服務中標份額分別為43%和44%。2019H1，公司信通業務實現營收16 億元，同比增12.25%，考慮到泛在建設的正式啟動始于下半年，且Q4 起有望加速，預計19H2 起信通業務增速將提升。同時以信通為核心，電網自動化等傳統業務、智能巡檢等新設業務均將受益泛在建設注入增長新動能。

    擬合資成立南瑞聯研，IGBT 產業化進程有望加快：公司擬與聯研院共同投資設立南瑞聯研功率半導體有限責任公司。聯研院是國內少數掌握高壓IGBT 芯片設計技術的單位之一，其中 3300V/1500A 壓接式和焊接式 IGBT器件，掌握成套的設計、制備等核心技術，打破了國外技術壟斷。推進 IGBT模塊產業化是公司的重點募投項目，通過與聯研院合作，有利于降低公司IGBT 功率器件技術研發及產品批量化生產的風險，保障中低壓、加快高壓IGBT 等功率半導體芯片及模塊研制和產業化進程。

    電網投資結構優化，主業穩定增長但不乏亮點：公司電動自動化及工業控制業務營收占比超過50%，19H1 同比增速為2.88%，呈現小幅增長。未來該業務增速有望回升，原因在于：1）電網投資向配網側轉移，配電業務持續受益；2）二次設備迎更換潮，智能電表招標提速、調度系統有望于2020 年起集中更換；3）軌交業務景氣度提升，在手訂單豐厚；4）泛在賦予新內涵，二次設備盈利能力有望提升。

    投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價32.00 元。我們預計公司2019年-2021 年的收入增速分別為13%、29%、13%，凈利潤增速分別為9%、28%、21%；EPS 為0.98/1.26/1.52。當前股價對應20 年估值為19x。

    風險提示：經濟周期波動、國網投資/建設力度不及預期、泛在相關投資規模低于預期、核心競爭力不及傳統信息企業等