投資要點

    2019 年1-10 月全國電力工業生產簡況：10 月份，全國全社會用電量5790 億千瓦時，同比增長5.0%，比上年同期回落1.7 個百分點，環比提升0.6 個百分點；全國規模以上電廠發電量5714 億千瓦時，同比增長4.0%，比上年同期回落0.8 個百分點。1-10 月份，全國全社會用電量5.92 萬億千瓦時，同比增長4.4%，比上年同期回落4.3 個百分點；全國規模以上電廠發電量5.85 萬億千瓦時，同比增長3.1%，比上年同期回落4.1 個百分點；全國發電設備累計平均利用小時為3157 小時，比上年同期減少55 小時。截至10 月底，全國規模以上電廠發電設備容量18.69 億千瓦，同比增長5.8%，比上年同期提高0.6 個百分點；1-10 月份，全國發電新增裝機容量7117 萬千瓦，比上年同期少投產1867 萬千瓦。

    用電量：三產亮眼，東南沿海全面回暖。10 月份，一產用電66 億千瓦時，同比增長9.1%，比上年同期回落0.7 個百分點；二產同比增長3.4%，回落2.8 個百分點；三產同比增長14.5%，提高5.7 個百分點；居民生活用電同比增長2.7%，回落4.4 個百分點。1-10 月份，一產用電同比增長5.2%，回落4.6 個百分點；二產同比增長3.0%，回落4.2 個百分點；三產同比增長9.3%，回落3.8 個百分點；居民生活同比增長5.9%，回落5.2 個百分點。廣東省用電增速已連續5 個月超過全國平均水平，且呈現持續升溫的趨勢；而江、浙、滬、閩終于在10 月出現了顯著改善跡象；此外，廣西、海南全年用電需求始終保持旺盛態勢，整個東南沿海一片欣欣向榮景象。

    發電量：水落、核緩，火、風起。10 月份，全國規上水電發電量同比下降4.1%，比上年同期回落10.3 個百分點；火電同比增長5.9%，提高2.9 個百分點；核電同比增長5.4%，回落19.7 個百分點；風電同比增長16.9%，提高8.4 個百分點。1-10 月，全國規上水電發電量同比增長6.5%，提高1.5 個百分點；火電同比增長1.1%，回落5.5 個百分點；核電同比增長19.3%，提高4.3 個百分點；風電同比增長9.7%，回落13.4 個百分點。用電需求提升疊加西南水電出力下降的影響，廣東、上海、浙江三個受電大省的本地機組出力明顯提升。

    利用小時：水、核下滑，火電穩定。10 月份，水電利用小時同比減少26 小時，降幅環比擴大；火電同比增加1 小時；核電同比減少49 小時；風電同比增加9 小時；光伏同比減少3 小時。

    裝機容量：新增大唐2 臺煤機。截至10 月底，全國規上水電、火電、核電、風電、光伏發電裝機容量同比分別增長1.3%、4.8%、20.3%、12.2%、12.3%。

    投資建議：雖然二產用電需求略有回落，但三產用電增速達到近10 個月的最高值，推動10 月用電增速繼續回升。四川在歷史同期最高降水量的情況下水電出力僅略有增長，而云南、湖北兩省的水電出力繼續下滑；核電因部分機組檢修降低出力；兩大壓制因素逐漸消除，火電延續著9 月的穩健表現，推薦長三角區域龍頭浙能電力、申能股份，建議關注全國龍頭華能國際。東南沿海省份用電需求全面回升，利好大部分裝機集中于此的核電、以及跨省區向其送電的大型水電，核電板塊推薦享受控股股東全產業鏈優勢的中國核電，建議關注國內裝機規模最大的中廣核電力（H）/中國廣核（A）；水電板塊推薦水火共濟、攻守兼備的國投電力，以及坐擁兩座龍頭水庫、西電東送大灣區的華能水電，建議關注全球水電龍頭長江電力。

    風險提示：1）上網電價降低：電力市場化交易可能拉低平均上網電價；2）利用小時下降：宏觀經濟運行狀態將影響利用小時數；3）煤炭價格上升：以煤機為主的火電企業，燃料成本上升將減少利潤；4）政策推進滯后：電力供需狀態可能影響新核電機組的開工建設；5）降水量減少：水電的經營業績主要取決于來水和消納情況。