境外投資者成為A 股定價(jià)權(quán)的重要影響者，與公募、保險(xiǎn)和社保呈現(xiàn)三足鼎立態(tài)勢(shì)。境外投資者持有A 股市值接近1.8 萬(wàn)億，占全A 總市值的3%，自由流通市值的8%，與傳統(tǒng)的公募、保險(xiǎn)社保體量相當(dāng)。隨著中國(guó)的金融開(kāi)放，境外投資者正在并將進(jìn)一步擴(kuò)大其在A 股定價(jià)權(quán)，特別是成為核心資產(chǎn)領(lǐng)域定價(jià)權(quán)的重要影響者。若在未來(lái)5-10 年，MSCI、富時(shí)羅素等對(duì)A 股實(shí)現(xiàn)100%納入，配置A 股外資規(guī)模將達(dá)4800 億美元（其中1300 億為被動(dòng)資金）。

    　　 市場(chǎng)對(duì)外資認(rèn)識(shí)十大誤區(qū)：

    　　1）有投資者認(rèn)為MSCI 權(quán)重提高是外資流入原因。我們認(rèn)為：外資配置A 股本質(zhì)是全球資產(chǎn)十年發(fā)達(dá)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，MSCI 權(quán)重提高是這一過(guò)程體現(xiàn)的結(jié)果而非外資流入原因。

    　　2）有投資者認(rèn)為大陸資金限制、不透明，外資不愿投資。我們認(rèn)為第二輪資本賬戶(hù)開(kāi)放“制度紅利”將吸引大量外資，中國(guó)各類(lèi)優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)都受益。

    　　3）有投資者認(rèn)為人民幣貶值外資大幅流出。我們認(rèn)為其實(shí)中國(guó)匯率相比其他新興市場(chǎng)整體更穩(wěn)定，貶值對(duì)部分外資短時(shí)擾動(dòng)，不影響整體配置大局。

    　　4）有投資者認(rèn)為股市下跌時(shí)外資不會(huì)大面積流入。我們以日本、中國(guó)臺(tái)灣研究發(fā)現(xiàn)，外資在配置初期與當(dāng)?shù)毓墒邢嚓P(guān)性弱，在危機(jī)或配置中后期相關(guān)性強(qiáng)。

    　　5）有投資者認(rèn)為目前外資占A 股市值比例較高，外資配置結(jié)束。我們認(rèn)為參照日本、中國(guó)臺(tái)灣，外資占比達(dá)到25%-30%才逐步進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，A 股才剛剛開(kāi)始。

    　　6）有投資者認(rèn)為外資不計(jì)估值持續(xù)買(mǎi)入。我們以家電行業(yè)、茅臺(tái)為例，進(jìn)一步論證了外資操作手法更傾向于“底部吸籌建倉(cāng)、以長(zhǎng)打短、類(lèi)似定投”。

    　　7）有投資者認(rèn)為外資只會(huì)購(gòu)買(mǎi)滬深300 等大市值標(biāo)的。而我們研究發(fā)現(xiàn)在陸股通凈流入前300 名公司中，有接近40%不屬于滬深300，前100 中，有18 只市值低于150 億元。

    　　8）有投資者認(rèn)為外資不會(huì)購(gòu)買(mǎi)新興成長(zhǎng)等高估值品種。但我們研究發(fā)現(xiàn)，以陸股通凈流入前300 名，近40%估值高于30 倍。

    　　9）有投資者認(rèn)為外資只會(huì)購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)股，但我們認(rèn)為越來(lái)越多的各行各業(yè)龍頭公司吸引外資目光。如：周期里海螺水泥，金融地產(chǎn)的招商、保利，制造業(yè)的華測(cè)檢測(cè)、三花智控等。

    　　10）有投資者認(rèn)為“A+H”標(biāo)的，外資不會(huì)買(mǎi)A 股。但我們認(rèn)為由于成交量、交易成本等因素，目前110 家A+H 標(biāo)的，外資均有持股，且有25%的標(biāo)的外資持股占自由流通股本超過(guò)5%。

    　　 外資顛覆A 股，研究、估值、投資生態(tài)正在變化。

    　　研究體系：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由注重“量”逐步過(guò)渡到“質(zhì)”，在這過(guò)程中，企業(yè)也將完成一輪優(yōu)勝劣汰，各行各業(yè)市占率、產(chǎn)業(yè)集中度逐步向前3、前5、前10等龍頭公司集中。由產(chǎn)業(yè)到企業(yè)盈利，再到研究層面，將使得對(duì)于以前關(guān)注A股諸多3000-4000 個(gè)上市公司，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚯?/2，甚至1/3 研究。

    　　估值體系：結(jié)合外資底部吸籌建倉(cāng)、高位浮動(dòng)籌碼波段操作、以長(zhǎng)打短、類(lèi)似定投的操作手法，我們可以判斷，未來(lái)這些龍頭公司、核心資產(chǎn)在各自行業(yè)中，將逐步由估值折價(jià)，轉(zhuǎn)變成估值溢價(jià)。同時(shí)，由于外資持股時(shí)間較傳統(tǒng)A 股投資者更長(zhǎng)，也將這些核心資產(chǎn)的估值中樞較過(guò)去20 年有所抬升。

    　　投資體系：隨著外資進(jìn)入A 股，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注“總量思維”，如：ROE 等，真正踐行價(jià)值投資，尋找優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。投資者的角色類(lèi)似于“董事長(zhǎng)”，關(guān)心公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)、回報(bào)等因素。而非像以前市場(chǎng)一味關(guān)注“邊際思維”，類(lèi)似于“職業(yè)經(jīng)理人”，熱衷于炒作短期的預(yù)期差，短期業(yè)績(jī)變化。