事件

    　　紫金礦業日前公告《公開增發A 股招股意向書》、網下發行結果及網上中簽結果，本次公開增發成功完成。

    　　評論

    　　發行基本情況：本次增發A 股價格為3.41 元/股，較11 月14 日收盤價折價0.9%。發行數量~23.5 億股，占發行前總股本的10.2%。

    　　共募集資金約80 億元（含發行費用），主要用于置換此前Nevsun的并購借款。大股東閩西興杭國有資產投資經營有限公司獲配發行總量的5.2%，發行后持股下降1.91ppt 至23.97%，中非基金獲配發行總量的8.9%，發行后持股上升0.69ppt 至2.09%。此外，山東黃金、中國黃金集團、興全基金、工銀瑞信分別獲配發行總量的5.2%、1.1%、7.9%、6.9%。

    　　增發改善財務狀況。截至2019 年9 月底，公司資產負債率59%，凈負債率88%。募集資金置換借款完成后，我們預計公司資產負債率有望下降至53%，凈負債率有望下降至61%，分別較發行前降低6ppt 和27ppt。我們預計按照4.2%的融資成本計算，發行成功后每年有望節省3.4 億元的財務費用。

    　　收購Timok 下帶礦增厚儲量。紫金公告將以2.4 億美金+Timok 下帶礦投產后每年千分之四的凈冶煉所得（累計不超過1.5 億美金），收購Timok 下帶礦剩余權益（交易尚未完成）。Timok 下帶礦推斷銅資源量1430 萬噸，品位0.86%，目前處于勘探階段。

    　　產量持續增長。公司指引2020、2021、2022 年礦產銅41、50-56、67-74 萬噸，礦產金40、42-47、49-54 噸，礦產鋅40、37-41、38-42萬噸，礦產銅增量主要來自Kamoa-Kakula 項目和Timok 上帶礦。

    　　公司預計Kamoa-Kakula 一期于2021 年二季度投產，礦產銅年產量超過30 萬噸，Timok 上帶礦于2021 年7 月投產（總資本開支4.74億美元），前3 年礦產銅達到5.15、13.54、14.49 萬噸。

    　　銅價中樞平穩。作為宏觀經濟的晴雨表，明年銅需求缺乏亮點，但我們預計2020 年全球銅礦產量增長僅約2%（未考慮供給擾動），在當前全球銅庫存較低的環境下，未來銅價中樞可能相對平穩。

    　　長期發展向好，短期等待催化劑。增發完成有助于修復資產負債表、降低財務費用，同時在建銅礦項目為中長期發展創造廣闊空間。但考慮到銅產能釋放集中于2021 年，我們認為短期股價更多受金屬價格催化（銅對盈利的影響大于黃金）。明年全球政治經濟環境不確定性較高，我們預計可能一定程度壓制公司的股價表現。

    　　風險

    　　項目進度不及預期，金屬價格大幅下跌。