白酒“擇高處立”：品牌制勝，結構升級與頭部集中貫穿本輪白酒復蘇周期。提價成為驅動業績增長的主要因素，行業呈現分化，擠壓式增長下各價格帶龍頭受益。展望明年，從量價角度，高端酒將享受今年以來的提價效應，同時依靠渠道深耕主力單品放量帶動業績增長；次高端在價升驅動放緩后，渠道力優異的企業將與品牌力疊加形成共振，預計未來分化繼續加劇；地產酒主要依靠集中與升級，將受益核心價格帶中樞上移；光瓶酒白牛二、玻汾將繼續全國化推進大單品戰略。聚焦三大投資主線，主線一：各價格帶頭部集中機會。高端酒：需求端居民收入提升及分化帶來剛性需求，供給端品牌壁壘深集中度高，治理層面企業內生改革激發活力背景下，以茅五瀘為代表的高端白酒景氣度仍處上升期；次高端：山西汾酒延續全國化進程，渠道反饋正循環；光瓶酒：順鑫農業白牛二在15 元價格帶延續品牌優勢。主線二：規模效應下盈利能力改善。結構升級+規模效應驅動毛利率上行+費率下行，山西汾酒、水井坊、古井貢酒等企業利潤提升空間明顯。主線三：內部變革下的困境反轉機會。洋河股份處于調整期，公司去化庫存、提升價盤，恢復渠道動能可期，目前公司估值處于底部，建議關注。

    大眾品“向寬處行”：我們認為大眾品決勝在于運營效率。高效率廠商通過區域擴張達到成本端規模效應，同時提高經營效率降費，從而有能力將費用投入到研發、擴張或是品牌價值的提升，由此產生良性循環，強者愈強。主線一：大眾消費板塊需求穩健，受經濟波動影響弱，繼續以格局思維把握，推薦雙匯發展（看好豬周期下成本掌控能力，市場份額持續提升）、伊利股份（掌握奶源控制成本，向大健康平臺公司轉型）、安井食品（速凍龍頭提價轉移成本，產能擴張支撐成長）、絕味食品（開店節奏推進，業績確定性強），中炬高新（管理提效，渠道建設加速）、洽洽食品（大單品驅動業績增長）、三只松鼠（線上份額領先，線下開店加速推進），建議關注天味食品（火鍋產業鏈）。主線二：啤酒板塊聚焦結構升級，行業拐點確立。19 年Q1-Q3 行業銷量同比-1.37%、ASP+4.29%，行業利潤增長超過營收，印證結構升級趨勢。12-16 年高端啤酒平均增速達11%，百威在高端領域具備較強競爭力，盈利能力領先，近期啤酒淡季漲價再次驗證行業拐點。預計20 年行業高端化結構升級節奏將略有放緩，未來有望形成全國性品牌（華潤、百威、青啤）與地域性品牌（燕京、重慶、珠江）對峙的局面，預計未來三年啤酒市場噸價仍可保持CAGR 約5%的增長，產量將保持穩定或小幅下行。主線三：關注調整進行中，拐點將至的估值底小龍頭品種。涪陵榨菜（庫存周期出清，渠道下沉擴張）、湯臣倍健（政策擾動基數效應消除，期待LSG 推廣情況），建議關注：安琪酵母（新老高管交接順利，建議布局改善窗口期）、香飄飄（果汁茶鋪貨率提升，沖泡板塊雙拼帶動結構升級）。

    風險提示：宏觀經濟波動風險，食品安全風險，政策變化風險，行業競爭加劇風險，產能投放不達預期，原材料價格波動風險。