回望2019，消費的分化加劇，市場對優秀行業愈發挑剔，卻也對優秀公司的估值溢價前所未有的慷慨。展望2020，我們認為資金向長期優秀賽道優秀公司的靠攏，恐怕短期難以改變：這一方面，是經濟預期仍偏緊情況下、消費頭部公司核心競爭優勢的繼續演繹；另一方面，也是市場籌碼結構改變、資金審美偏好開始轉變的結果。

    20 年，站在90 后邁入而立00 后逐步經濟獨立的當口、鄉村消費總量增速已達城市1.5 倍的節點，我們認為代際與城鄉變革將為這種長期價值增添更多力量。我們繼續看好優質消費賽道的行情延續：19 年業績與長邏輯共振的龍頭個股得到發掘；但消費中仍有很多賽道及公司長期質地優秀，短期業績因內/外部性原因暫時承壓、估值中低，20 年有望實現逐步加速或價值回歸，值得重點配置！我們的年度策略將從長期出發，綜合中短期復盤與性價比比較，歡迎閱讀！

    研究結論

    消費長期價值展望：代際與城鄉變革推動的下一個澎湃十年！

    （1）代際結構變遷：90 后乃至00 后的話語權，中國消費的最大基本面！90/00后消費者表現出更強的邊際消費欲望、更多元的消費需求及更超前的消費習慣，根據我們定量測算，十年后90+00 后消費將占全社會消費比重48.63%，成為社會消費的絕對主力，十年間僅90+00 后將拉動國民消費總格年化5.23%增長，貢獻顯著。同時其單身化、互聯網化與社交、以及服務型消費趨勢帶動的結構性提升也將為細分消費板塊提供更充足成長動力；（2）城鄉地域分化是消費結構性機會的核心來源：城鎮消費體量雖大，但低線消費持續高增速+年輕一代向低線的回流讓其正成為消費整體結構中越來越重要的部分。城鄉二元結構將帶來越發明顯的消費端顯著差異，從城鎮看，必選消費總量提升空間較少，但品牌依賴與集中度提升下龍頭發展機遇更大；從農村看，可支配收入與消費支出占比雙升下的不斷進擊，高線城市品牌外溢的時效縮短，必需的下沉與渠道力體現，可選的紅利收割；（3）綜合代際變遷及城鄉結構，我們認為可看十年的黃金賽道機會：我們全面看好可選規模和結構雙重改善邏輯，優選免稅、酒店、人工景區、休閑零食；看好必選的結構性機會，優選餐飲、速凍、調味品、酵母、榨菜與肉制品；? 行業比較與20 年行業策略：優質賽道為先，精選中短期性價比（1）對上述優質行業復盤中可以發現：可選展現出更強的規模增長能力，必選則擁有更強的盈利穩定性，市場從穩定、高增以及長期角度給予板塊估值；（2）展望20 年，較多子行業估值處于過去5 年的最低水平，可看修復；（3）以我們對行業長邏輯的判斷與排序為錨，綜合行業層面的估值性價比：我們強烈看好長期價值優秀、看明年估值有彈性的優質賽道：酒店及速凍；看好賽道長期價值尚佳、估值低的行業龍頭：酵母、榨菜及肉制品；看好賽道長期價值優秀的龍頭長期配置機會：首選免稅、餐飲；以及調味品、休閑零食、人工景區的配置機會。

    投資建議與投資標的

    結合個股邏輯及業績情況，我們針對明年的個股推薦排序：

    （1）社服行業：強烈看好酒店龍頭的價值回歸，推薦錦江酒店（600754，買入）、首旅酒店（600258，買入）；強烈看好免稅龍頭的長期配置價值，推薦中國國旅（601888，買入）；看好估值中低的人工景區的彈性機會，推薦中青旅（600138，買入）、天目湖（603136，買入）；看好人工景區及餐飲龍頭的配置價值，推薦宋城演藝（300144，買入）、關注海底撈（06862，中性）。

    （2）食品行業：強烈看好速凍龍頭的配置價值，推薦安井食品（603345，買入）、廣州酒家（603043，買入）；看好酵母、榨菜及肉制品龍頭的業績提速與估值提升，推薦安琪酵母（600298，買入），關注涪陵榨菜（002507，買入）、雙匯發展（000895，未評級）；看好調味品龍頭的長期配置價值，關注海天味業（603288，未評級）、中炬高新（600872，未評級）、千禾味業（603027，未評級）、頤海國際（01579，買入）。

    風險提示

    經濟下行風險；疫情與傳染病，大型自然災害