間甲酚需求快速增長，供需緊平衡

    間甲酚是是農藥、醫藥、抗氧劑、香料和合成維生素的重要原料。根據我們測算，維生素E 需求占比50%以上。我國間甲酚需求保持年均10%左右增長，每年需要進口大量間甲酚。間甲酚合成和分離技術難度較高，全球供給主要集中在朗盛、沙索和三井三家公司，產能占比接近70%。全球間甲酚有效產能4-5 萬噸，根據我們測算全球需求亦在4 萬噸以上，供需緊平衡。副產物銷售問題限制裝置開工率，因此間甲酚產能利用率很難大幅提高。國內龍頭海華科技2018 年開工率僅44%。間甲酚屬于危化品易燃易爆高污染，環保監管非常嚴格，行業新增產能預計需要3 年左右，短期內將不會有較多新增產能。

    朗盛間甲酚裝置故障，將對VE 供給造成嚴重影響

    全球間甲酚龍頭朗盛產能約2.2 萬噸，全球產能占比接近5 成。由于海外裝置問題，國內間甲酚進口年初至今下滑62.5%，價格漲至6 萬元/噸，較年初上漲超1 倍，近期間甲酚國內市場價跳漲至10 萬元/噸。全球維生素E 產能中超過60%需要采用間甲酚為原料，因此間甲酚供應短缺將對全球VE 供給造成嚴重影響。近期帝斯曼接收媒體采訪時宣布VE 明年1 季度將減產20%-25%，2 季度產量亦有可能受到影響，國內企業吉林北沙也宣布了不可抗力，無法及時交付VE 訂單。益曼特（原能特科技）目前處于技改升級階段，9 月已經停產預計2020 年3 季度才能恢復生產。據博亞和訊統計，全球VE 需求約16 萬噸，產能約23 萬噸明顯過剩。但是益曼特4 萬噸停產技改，帝斯曼減產影響產能1-1.25 萬噸，如果再考慮巴斯夫、浙江醫藥和吉林北沙開工率同樣會受到間甲酚供應的影響，預計國外間甲酚供應完全恢復正常前全球VE 供給將出現明顯缺口。

    需求復蘇，VE 價格止跌回升

    受中國豬瘟影響，19 年全球VE 需求出現小幅下滑，并導致3 季度VE 價格持續回落。近期國家出臺多項政策鼓勵生豬養殖，豬肉價格歷史高位也刺激養殖戶補欄。根據農業農村部統計，國內9 月豬飼料產量環比提高10%，疊加4 季度飼料需求旺季，預計VE 需求仍將穩步復蘇。受朗盛間甲酚裝置事故和益曼特停產技改影響，全球VE 供給持續收縮，近期國內VE 價格止跌回升至47 元/公斤，較月初上漲15.85%。另一方面，據秣寶網預計VE 行業前期成本在41-43 元/公斤，間甲酚大幅漲價VE 成本也將大幅上升，成本也支撐價格上漲。

    投資建議：推薦新和成，關注浙江醫藥。新和成和浙江醫藥是全球VE 行業龍頭，產能均為4 萬噸（50%粉）。價格每上漲10 元/公斤，凈利潤年化增加3 億元，對應新和成和浙江醫藥EPS 分別增厚0.14/0.31 元，業績彈性大。

    風險提示：價格超預期下跌；新工藝路線替代風險。