朱格拉周期主導行業長期運價方向：集運的主要貨運品種包括電子產品、紡織服裝、化工品、家具家電等工業原材料、產成品，可以看到行業的需求與全球工業的景氣度、耐用品消費高度相關，而耐用品的消費指標究其根本也可以通過生產國的工業景氣度來觀測，因此全球工業的活躍度大體可以看作集運行業需求的核心指標。因此，集運的需求端與工業企業的產能具備較強相關性，每當工業企業利潤率有所改善，工業企業整體進入擴產周期，集運的需求也會有所提升，從1980 年起的4 輪朱格拉周期當中，集運行業的需求端增速分別較周期開啟前提升6%、5.8%、10%、17.3%，增速的提升較為可觀。而集運的供給端為集裝箱船，作為重工業品，從下訂單至交付往往需要兩年甚至更長的時間，因此每一輪朱格拉周期均會為集運行業創造至少兩年的供需缺口期，對應為行業的高景氣度周期。

    　　庫存周期主導行業的中期運價：由于大周期是由不同的小周期組成且股市投資的時間維度相對較短，僅關注為期十年左右的朱格拉周期顯然無法對股市投資形成很好的建議性作用。因此，在關注朱格拉周期的基礎上，全球補庫存對集運的貨量拉動所引發的行情也不容小覷。我們發現SCFI 運價指數的表現在耐用品新訂單同比增加時出現拐點，在耐用品庫存同比增長收窄的過程中才會達到頂峰。2000 年以來的6 輪庫存周期中，僅有一次失效（2009 年受全球金融危機影響，但后續運價以更快更劇烈的波動向上），其余5 次平均運價上漲223.7 點，平均漲幅25.5%。

    　　朱格拉周期帶來供需錯配： 2016-2017 年已基本確認了為周期的底部，目前正處于緩步抬升的過程當中，2016 年以來國內的制造業企業毛利率的修復，而這一修復或將持續下去，這一趨勢或將持續至利潤率足夠高，紛紛擴產為止；美國方面，固定資本消費及生產和進口稅額減補貼占GDP 的比重也在紛紛回升，中美兩國進入朱格拉周期有望帶來全球性的需求擴張。當前集運在手訂單占運力比處于歷史低位，船塢產能被加裝脫硫塔需求占用有望帶來交付率降低；隨著集運大船化進程的推進，造船的資本開支較以往繼續提升，而過去的運價表現不盡如人意導致集運企業財務狀況一般，疊加經營租賃進表導致融資能力減弱，未來新訂單增量或將有限，本輪供給周期有望超預期。朱格拉周期主導下的集運高景氣窗口已經開啟。

    　　庫存周期或已見底：當前美國耐用品庫存處于高位水平，出貨量已開始回落，庫存延續上漲的空間有限，新訂單的回升有望帶來運價向上修復。

    　　投資建議：當前時點集運行業有望迎來三周期疊加向上的高景氣階段，且本輪周期下一二線船公司的盈利能力已經形成了明顯分化，一線航商的成本優勢及在手運力優勢顯著，推薦稀缺性的遠洋集運標的中遠海控！

    　　風險提示：經濟超預期下滑，中美關系超預期惡化、安全事故、燃料價格超預期上行，行業供需格局超預期惡化等。