報告摘要：

    　　11 月模擬組合：瀘州老窖（25%）、順鑫農業（25%）、涪陵榨菜（25%）和青島啤酒（25%）。

    　　白酒：行情進入淡季，挺價、提價動作是近期重點。前期秋糖期間，各主要廠商反饋總體平穩，無需擔憂短期系統性風險，但是部分廠商渠道庫存問題仍需緊密注意。

    　　茅臺：批價近期走勢符合前期預期，近期總體維持小幅震蕩走勢，在2300 元附近震蕩。最新了解，Q4 直營及直控（商超、電商）整體發貨節奏仍有望保持快節奏，盡管Q4 預計9000 噸左右配額同比近小個位數增長，但直營及直控渠道的高出廠價有望顯著推高噸價，Q4 業績仍毋需擔憂。五糧液：批價各地出現一定分化，部分區域低價出貨對價盤有所擾亂，跟蹤顯示公司已派出督導組，預計后續公司將控制發貨節奏以及處罰違規市場行為等方式強力挺價。瀘州老窖：提價是近期關鍵詞，預計Q4 以控量保價為主。投資建議：中秋國慶雙節及秋糖調研顯示，行業增長態勢總體穩健、分化加強，但短期系統性風險項被排除。建議超配高端白酒茅五瀘組合，重點關注口子窖、順鑫農業、洋河股份、今世緣、山西汾酒、古井貢酒。

    　　啤酒：10 月行業產量正增長，看好明年六重利好疊加下的行業盈利能力有望得到持續改善。今年前10 月中國規模以上啤酒企業累計產量同比+1.0%，19Q3 產量同比-2.4%，10 月單月產量同比+3.50%。盡管短期看行業產量小幅低于預期，但調研顯示各主要廠商產品結構升級趨勢仍較為明顯，各主要公司19Q3 收入仍保持收入端正增長，且利潤增速顯著高于收入增速。展望Q4，春節提前以及明年提價預期下有望推動銷量大概率保持正增長，同時行業競爭趨緩+結構升級趨勢有望維持。長期看好啤酒板塊表現，推薦排序為青島啤酒/珠江啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒。

    　　調味品：行業基本面總體仍以穩為主，榨菜去庫存進程順利維持食品板塊首推。盡管近期跟蹤來看，海天、中炬、恒順等企業在部分地區終端庫存水平環比有所抬頭，但預計整體可控。涪陵榨菜目前仍處于渠道去庫存階段，近期跟蹤顯示渠道庫存已降至5 周左右，20H1 迎來基本面拐點概率持續增加。

    　　乳制品：預計19H2 行業競爭整體仍將維持高位，行業龍頭費用結構性優化有望推動盈利端在低基數基礎上企穩。雖然中秋后行業促銷力度環比有所減弱，但總體來看19H2 行業仍未見競爭減緩的跡象。19Q3 的CTR 數據顯示，龍頭企業廣告費用結構性優化趨勢非常明顯，預計在成本快速上行（前三季度原奶上漲約6%）和競爭熱度不減的大背景下，龍頭企業優化費用結構、精簡無效投放的趨勢非常明顯，只要原奶上行周期不改，預計19Q4 和20H1 龍頭企業將大概率持續這一經營策略，這也有助于龍頭企業盈利端在低基數基礎上實現企穩。

    　　風險提示：宏觀經濟不達預期、中美貿易談判出現反復、食品安全問題等。