1、A股震蕩區間持續收斂，向上突圍需要找到新的合力方向。當前市場分歧較小的消費與科技龍頭等優質資產從漲幅、持續性、估值、倉位、催化等方面看，短期整體繼續大幅上漲的動力在變弱。9月減倉的低倉位絕對收益者和準備布局明年“勝負手”的相對收益者都在尋找左側的機會。

    2、近期部分投資者試圖在低估值的資源品行業中做出嘗試，但是沒有獲得資金持續支持。盡管周期行業估值低，但是在當下時點很難形成號召力。原因：1）如果只看估值，破凈公司數量高達15%，破凈市值占25%，涉及鋼鐵、煤炭、石化、有色、建筑、建材、公用事業環保、銀行、地產等諸多行業，沒有極大增量資金和明確催化很難拉動板塊帶來持續賺錢效應。2）盡管對于“穩增長”和“寬貨幣”的預期相比上季度好轉，但是市場至今尚未就“地產下行”、“地方政府財政”、“匯率貶值壓力”、“債務違約風險”等重大議題上形成和解。3）市場剛剛全面深入學習了本輪科技周期的來龍去脈，且考慮到本輪科技周期高點尚未到來，這種情況下大部分投資者很難短期做出風格從科技到周期的極端轉換。盡管現階段周期的反攻沒有形成號召力，但是可見資金做多的意愿和動力仍在。

    3、在相對低估值、滯漲、倉位偏低、景氣度觸底反彈的行業中，游戲板塊的分歧和瑕疵最小。盡管從5G下游應用的落地進度來看，游戲業績短期不能體現在盈利層面，但是從消費電子、醫藥、白酒的行情看，很多資金對于遠方的“確定性”愿意給一定的估值溢價，更何況游戲公司當前估值還在底部。類似思路，近期路演中，也有客戶頻繁提到新能源汽車、汽車電子、軍工、家電等行業明年的配置價值。

    4、區分“勝負手”與“主線”。前者是alpha，后者是beta，配置的關鍵還是后者——對核心倉持和長期持倉的判斷。我們認為，明年的主線依然是以消費電子、半導體、5G為代表的科技股，重倉股方面以白酒、醫藥、金融、家電、消費電子行業龍頭為代表的優質資產格局不會發生重大變化。