報告摘要：

    　　央行和市場的關注點具有若干明顯差異

    　　差異一：經濟下行壓力是加大了還是緩解了？央行認為經濟下行壓力持續加大，而市場有觀點認為經濟下行壓力有所緩解，至少是階段性緩解。

    　　差異二：三季度逆周期調節力度加大了嗎？央行認為強化逆周期調節已經體現，但從信貸利率來看市場對此感受并不明顯。

    　　差異三：我國是否面臨通脹或通縮風險？央行認為不存在持續通脹或通縮基礎，但市場有觀點認為短期內結構性通脹和工業品通縮風險并存。

    　　央行四年來首次下調OMO利率的原因

    　　第一，三季度貨幣政策執行報告中，央行判斷國內外形勢復雜嚴峻，困難挑戰增多，經濟下行壓力持續加大，客觀上需要進一步加大逆周期調節力度。

    　　第二，三季度M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配并略高，但貨幣市場利率和一般貸款加權平均利率均未下降，市場對強化逆周期調節的感受并不明顯，這與我國貨幣政策傳導機制不暢有關，需要央行更多地借助價格工具，更好地體現逆周期調節的效果。

    　　第三，大行可以與央行交易獲得MLF資金，但多數中小銀行無法從央行獲得MLF資金，需要從銀行間市場上融入資金，如果只降MLF利率不降逆回購利率，那么中小銀行的資金成本就很難下降，會加劇流動性分層問題，因此MLF和逆回購利率聯動調整是更合理的選擇。

    　　后續政策可能有哪些？

    　　1）政策利率和LPR繼續保持聯動下降的模式。我們預計明年MLF利率還有20BP的下降空間。

    　　2）央行將更注重預期引導和前瞻指引，防范通脹預期擴散的同時避免釋放貨幣政策收緊預期，穩定市場信心。

    　　3）春節前還有再次定向降準的可能。這一方面可以降低中小銀行負債端成本，另一方面也可以引導LPR下行。

    　　風險提示：CPI上升超預期、逆周期調節不達預期