核心結論：①這次盈利回升有庫存回補的周期因素，更重要的是新時代經濟平盈利上，這次盈利回升比2013 年更強。②當前與13 年不同之一：制造業投資增速代表的產能周期也在底部，未來科技產業帶動產能周期向上。③當前與13 年不同之二：經濟結構更優，2018 年消費占GDP 比重為54.3%（13年50.3%），第三產業占比為55.2%（13 年46.9%）。

    當前基本面表現為經濟平盈利上。①時間上，企業盈利19Q3 見底后將回升。

    牛市第二波上漲對應波浪理論中的3 浪，牛市主升浪需要靠基本面推動，盈利見底回升、政策面偏暖是重要催化劑。我們預計全部A 股歸母凈利累計同比19 年Q3 見底后回升、ROE（TTM）19Q4 見底后回升。②空間上，經濟平盈利上。新時代經濟將從大走向強，核心是質的提升，在新經濟增長模式下我國基本面表現為經濟平盈利上，類似1980-2000 年的美國。往后看1.5-2年是業績回升期，預計屆時我國GDP 穩定增長，2020 年A 股歸母利潤增速有望回升至15%，ROE 升至10%以上。微觀優于宏觀源于：第一，產業結構升級。第二，行業集中度提高。第三，企業國際化。

    業績回升驅動力一：長短周期處底部。①與2013 年類似：當前庫存周期見底回升，進入補庫存階段。我們用工業企業產成品庫存來刻畫我國的庫存周期變化。本輪庫存周期始于2016 年6 月，工業企業產成品庫存累計同比從16/06 的低點-1.9%升至17/04 的高點10.4%，此后持續回落，截止19/09 工業企業產成品庫存累計同比為1.0%。空間上來看，庫存周期歷史上高點一般在10-15%以上，低點一般在0%附近，最新公布的9 月工業企業產成品存貨累計同比繼續回落至1%，已經處在歷史低點附近。②與2013 年不同：當前產能周期處于底部。有人認為目前類似13 年前后，當時庫存回補力度弱。但是，我們認為現在和當時最大的不同在于產能周期背景不一致，庫存周期是3-4 年的短周期，而產能周期是10 年左右的中周期。目前制造業投資增速已逐漸形成雙底格局，制造業投資累計同比從16/08 的低點2.8%回升至18/12的高點9.5%，此后再次回落至19/09 的低點2.5%，制造業投資增速回落背景是2018 年中美貿易摩擦升級，企業家投資信心開始受挫，從而降低投資意愿。按照歷史經驗推測，往后看我國制造業投資大概率是回升的。

    業績回升驅動力二：新經濟逐漸長大。①與2013 年類似：經濟結構正在轉型中。新時代我國經濟發展環境發生較大變化，過去是經濟體量由小變大，重視量的增長，新時代經濟將從大走向強，核心是質的提升，我國正逐步從亞當斯密式的加大要素投入驅動增長轉變為熊皮特式的創新驅動增長。從GDP 收入法角度看，我國第三產業占比持續提升，從2010 年的44.2%升至2013 年的46.9%，2018 年進一步升至55.2%。從GDP 支出法角度看，我國消費占比持續提升，從2010 年的48.5%升至2013 年的50.3%，2018 年進一步升至54.3%。②與2013 年不同：新經濟占比已大幅提高。自2010年以來我國經濟結構持續優化，截止2018 年我國消費和第三產業占GDP 比重均已過半，消費和科技為代表的新經濟產業已開始發揮重要作用，在此我們進一步從細分行業來分析。從工業增加值看，消費和科技等細分行業增速較高，從工業企業利潤總額看，消費和科技類行業占比逐步提高，從上市公司業績看，消費和科技行業對業績貢獻也越來越大。

    風險提示：向上超預期：國內改革大力推進，向下超預期：美歐經濟危機。