母嬰零售龍頭崛起，首次覆蓋給予“買入”評級

    愛嬰室是華東母嬰零售龍頭，上市以來收入業(yè)績持續(xù)增長。我們認為，母嬰行業(yè)生態(tài)變化、上下游需求更新將催生中游渠道變革，愛嬰室的線下母嬰連鎖店模式憑借對上下游兩端的獨特渠道價值構筑核心競爭力。未來，公司加速開店進行渠道整合擴張，并在供應鏈和品類結構方面持續(xù)優(yōu)化，有望持續(xù)高成長。我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤為1.53/1.96/2.49 億元，對應EPS 為1.50/1.92/2.44元，當前股價對應PE 為29/23/18 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    母嬰連鎖渠道：“專業(yè)+品質(zhì)+體驗”滿足消費者需求，幫助品牌商拉新

    消費升級已取代人口紅利成為母嬰行業(yè)發(fā)展驅(qū)動力，在行業(yè)變遷背景下，上下游需求更新推動渠道變革，母嬰連鎖模式崛起。一方面，對下游消費者而言，母嬰店提供基于品牌渠道雙重背書的精選優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、一站式購物和門店交流服務，能有效滿足新生代母嬰消費者在知識、品質(zhì)安全和購物體驗方面的新需求；另一方面，對上游品牌商而言，存量市場激烈競爭下新客開發(fā)重要性空前提升，而母嬰店作為存在高信任度交流互動的線下空間，在拉新、推新方面渠道價值得天獨厚，由此也將獲得更多的品牌資源支持和議價空間。因此，盡管電商等沖擊仍將長期存在，但母嬰店憑借自身渠道價值，構筑了母嬰消費領域的特殊競爭壁壘。

    深耕線下零售的母嬰消費專家，內(nèi)外兼修加速成長

    公司深耕母嬰零售領域近20 年，在專業(yè)選品、價格和服務方面已樹立品牌口碑： 行業(yè)洞察和專業(yè)買手保障產(chǎn)品品質(zhì)，品牌商資源支持+直采模式構筑價格優(yōu)勢，門店暖心服務增強消費者粘性。上市以來，公司一方面內(nèi)練經(jīng)營提效，通過供應鏈和商品結構優(yōu)化（自有品牌發(fā)展），毛利率持續(xù)提升至29.6%；另一方面也外展門店宏圖，提速開店（2019 年全年預計新增門店超過70 家，未來三年計劃新開店300 家），并拓展西南、華南新市場，全國性布局躍然紙上。在鞏固線下門店優(yōu)勢基礎上，發(fā)力線上全渠道營銷、探索早教等服務領域打造母嬰消費生態(tài)圈，也都將推動公司核心競爭力提升和經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)高增長。

    風險提示：新開門店經(jīng)營不及預期、線上電商等渠道競爭風險。