行業近況

    近期，我們觀察到自動化行業邊際改善的佐證增多，且數據相互驗證。往前看，我們認為自動化板塊主要下游資本開支需求穩健復蘇，有望帶動板塊實現低基數下的趨勢反轉，建議投資者關注行業龍頭公司左側的布局機會。

    評論

    自動化行業逐漸走出周期底部。2018 年8 月我們發布報告《制造業資本開支分化，工業自動化板塊估值承壓》，提示自動化板塊行業景氣下滑的相關風險；至今自動化板塊已在周期底部運行近15 個月。但近期，我們通過跟蹤宏觀、中觀的高頻數據，以及微觀產業鏈調研驗證，發現行業已出現邊際改善跡象：

    宏觀數據：前瞻指標——產能利用率和企業盈利顯示未來制造業資本開支有望增加。我們研究發現，工業企業產能利用率和凈利潤增長領先于資本開支1-2 個季度。從2Q-3Q19 數據來看，工業企業產能利用率走出階段低谷；工業企業盈利在3Q19 出現邊際改善（注：詳見圖表1-2）。基于前瞻指標改善，我們認為4Q19 起自動化的下游需求有望逐漸改善。10 月份，我國制造業固定資產投資增速從9 月的1.9%上升至10 月的3.4%，印證了這一判斷。

    中觀數據：同步指標——機器人、機床等自動化子行業10 月份環比明顯改善。與制造業固定資產投資加速相對應的，我們觀察到（1）國內工業機器人產量同比增長1.7%，降幅環比大幅收窄16.3ppt，結束長達12 個月的負增長；（2）國內金屬切削機床產量同比下降13.5%，降幅環比9 月份收窄4.3ppt；（3）國內金屬成形機床產量同比基本持平，降幅環比大幅收窄13.6%。

    微觀數據：企業草根調研數據顯示下游需求好轉，與宏觀、中觀數據相互驗證。1）中國臺灣氣動元件企業亞德客8-10 月份營收分別同比增長5%、9%、7%，增速持續為正；傳動設備供應商上銀科技10 月份營收增速見底回暖，降幅收窄。2）根據我們的草根調研，海天精工、海天國際9~10 月的訂單同比增速轉正；津上機床中國10月下旬到11 月上旬訂單實現同比正增長，機器人企業南京埃斯頓9~10 月訂單實現環比改善。

    數據回暖部分受益于低基數，但更多來自下游真實需求改善，具備持續性。2H18工業自動化開始進入下行周期，當前數據回暖與低基數有關，但下游行業需求的好轉更為重要。以自動化行業代表性產品機床、機器人和注塑機為例，其約70%的需求來自汽車、家電、和3C 消費電子三大下游。3Q19，3C 消費電子、家電盈利趨勢向上，汽車盈利增速降幅收窄；展望2020 年，我們預計5G 商用化和手機換機潮有望為消費電子行業帶來需求增量，家電、汽車行業需求則趨于相對平穩；主要下游行業的資本支出回暖，有望成為支撐自動化行業基本面改善的內生驅動力。

    估值與建議

    我們看好在行業底部份額擴張的龍頭公司，建議重點關注工控行業的匯川技術（中金電新組覆蓋）、注塑機行業的伊之密、海天國際-H，激光行業的銳科激光、大族激光，以及工業機器人行業的埃斯頓。

    風險

    下游資本開支不及預期，中美貿易摩擦加劇。