天然氣一體化布局，鑄就稀缺綜合型燃氣標的

    　　新奧股份11 月21 日發布《重大資產置換、發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》。公司此次收購標的為港股新奧能源32.80%股權，對價為258.4 億元（位于此前公告273.1-310.1 億港幣區間中值），根據華泰港股團隊預測對應2019 年P/E 約為16 倍，估值合理，優質燃氣資產或推動公司價值重估。我們預計新奧股份19-21 年EPS為1.10/1.26/1.56 元（不考慮新奧能源并表），參考可比公司19 年平均P/E11.5x ， 疊加潛在的高估值燃氣資產溢價，我們給予公司19 年12.4-13.4x 目標P/E，對應目標價13.64-14.74 元/股，維持“買入”評級。

    　　新奧能源股權對價258.4 億元，對價合理

    　　公司發布重大資產置換交易方案，此次收購標的為港股新奧能源32.80%股權，對價為258.4 億元（位于此前公告273.1-310.1 億港幣區間中值），對應2019 年P/E 約為16 倍，估值合理。收購對價中：1）55 億元通過現金方式支付；2）132.5 億元通過向大股東發行股份方式支付，發行價格為9.88 元/股；3）70.9 億元以聯信創投通過資產置換方式支付，聯信創投主要資產為所持有的9.97%Santos 股權，該部分資產定價位于此前公告13.6-15.5 億澳元區間中值，符合市場預期。此外，公司擬募集配套資金不超過發行前公司總股本的20%，且不超過35 億元，用于支付現金對價。

    　　優質燃氣資產或推動公司價值重估

    　　本次新奧股份收購新奧能源股權乃集團層面能源板塊上中下游一體化重要布局。股權收購完成后，新奧股份將持有新奧能源32.80%股份，新奧能源將納入新奧股份的合并范圍。新奧能源為中國城燃龍頭，全國范圍內運營201 個城燃項目，2018 年銷氣量占國內天然氣表觀消費量6%，城燃排名第三。公司業績保持強勢增長，1H19 新奧能源實現扣非歸母凈利潤27.3億元，同比增長14.4%。若交易完成，公司將涵蓋天然氣上中下游全產業鏈，成為A 股稀缺綜合型燃氣標的。公告股權收購前，新奧股份19 年P/E 9x，新奧能源19 年P/E 17x，高估值燃氣資產或將推動公司價值重估。

    　　資產重組對價合理，維持“買入”評級

    　　預計2019-2021 年公司歸母凈利潤（不考慮新奧能源并表）13.6/15.5/19.2億元，對應EPS 為1.10/1.26/1.56 元，當前股價對應2019-2021 年8.9x/7.8x/6.3x P/E。因公司主營涵蓋煤炭生產及貿易、甲醇生產及貿易、能源工程業務、LNG 生產加工業務，故選取各自行業可比公司，參考可比公司19 年平均P/E11.5x，疊加潛在的高估值燃氣資產溢價，我們給予公司19 年12.4-13.4x 目標P/E，對應目標價13.64-14.74 元/股，維持“買入”評級。

    　　風險提示：煤炭與甲醇價格波動、經濟下行拖累天然氣需求。