投資要點

    　　2019年1-4 月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創新表現優異。5-8 月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉入戰略防御期，震蕩行情為主，核心資產進入獨立牛市行情。

    　　8、9 月，《改革為“長牛”積蓄力量》、《指數會破前期高點嗎？》、《挺進大別山2.0》等多篇標志性報告，建議結構性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。9 月中下旬以來，首推地產、金融龍頭低估值、高性價比方向，超額收益明顯。

    　　近期部分優質公司、重倉標的出現一定幅度調整，從龍虎榜上觀測大多來自“機構專用”席位。1）短期兌現收益、估值高位、平安度年關等心理因素使得其調整合乎情理。2）中長期來看，A 股內資機構投資者在此類核心資產出現一定幅度調整，需要從新的投資者結構、外資買賣“ISEF”策略、何處是新的估值中樞等角度出發，牢牢把握核心資產定價權，才是更為重要的事情。

    　　我們興業策略團隊從2014 年以來一直持續研究外資，涵蓋資金測算、買賣策略、持股特征、海外對比等。“外資顛覆A 股”深度系列專題報告40 余篇。

    　　2017 年我們最早向市場提出深入人心的“臺積電”案例，以深入淺出的方式描繪了外資流入A 股可能變化，推薦核心資產投資方向。“臺積電”案例對我們理解核心資產定價權將產生重要指導、借鑒意義。

    　　在中國臺灣資本市場逐步開放的過程中，外資對臺積電建倉用了好幾年時間，而不是一兩年，持股比例從10%逐步加倉到70%多，在建倉的過程中，股價整體是一個“箱體震蕩”，你買他也買、你賣他也賣，注意，外資并不是一直在流入，他們在建倉中間也是賣的，而且看起來有時候賣的比你還狠，比如基本面報表連續幾個季度變差啊、擔心政策風險、匯率波動風險、經濟下滑等等原因，但最后總倉位是在增加的。最后造成了“臺灣基金跑不贏指數，指數跑不贏臺積電”的怪相出現，同期，臺灣指數上漲60%，臺積電500%的收益。

    　　近期市場波動較大，短期市場外部環境面臨諸多不確定性，中美關系、地緣政治等，內部投資者年底兌現收益、落袋為安情緒較為濃厚，內外因素疊加市場短期出現一定幅度調整。整體而言，短期市場確實面臨多方不確定性增加、市場會有所調整。投資者大部分在為2020 年做準備，做多、加倉意愿明顯弱于前期，使得市場走勢呈現對利空反應強于對利好反應的狀態。中長期看，制度層面建設、開放步伐、流動性寬松等方向進一步確認、落地，這將繼續有利于我們從戰略防御轉向戰略進攻，正在經歷的第一輪長牛走的更為平穩、持久。

    　　短期把握金融地產類債券品種+大創新成長方向兩條主線。中長期核心資產獨立牛市已經開啟，把握核心資產定價權。

    　　配置：金融地產龍頭等高股息類債券板塊+大創新科技成長進攻彈性方向。

    　　第一、 創業板政策松綁，三季度收入利潤雙雙改善，以華為產業鏈、5G 產業鏈、新能源車等大創新方向有望迎來業績+政策共振。

    　　第二、 1）全球負利率，中國權益高股息資產具備全球吸引力，2）保險、養老金等“長錢”對此類資產興趣較高。3）債券收益率下行，銀行理財子公司加速入場，首選高股息、類債券品種。建議投資者關注以金融、地產龍頭為代表的低估值、高安全性、股息率穩定的板塊。

    　　第三、 中長期，結合三季報、《核心資產買賣策略“ISEF”模型》，投資者底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產定價權。

    　　風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期