A+H 策略前瞻：周初央行同時對OMO 和LPR 利率下調5bp，市場有所反彈，但隨后再度回落，一方面與中美談判前景不佳有關，但根本原因還是非典型滯脹的局面導致。在結構性通脹的制約下，當前的利率下行等寬松政策事實上是不夠充分的，對權益市場而言，寬松不夠就是偏緊。結構上，周期和傳媒等估值較低的行業表現較好，漲幅大且估值偏高的行業龍頭年底面臨投資者兌現收益壓力。往后看，市場估值隱含增速預期已回落至5.5%，非典型滯脹局面僅壓制市場上漲，而下行空間有限。從母豬存欄供給節奏看，明年一季度通脹有望回落，屆時將打開政策寬松空間，因此當前相對明年仍然是底部配置期，建議耐心持倉等待。行業配置上，調整后可繼續增配科技股，TMT 行業的固定資產投資增速持續改善，且有望受益未來風險溢價下降；關注汽車景氣度改善，汽車10 月銷量降幅收窄，基本面觸底反彈的拐點進一步得到確認有望修復估值；周期品中建議關注有色、建材等受益地產竣工改善的中上游行業。港股方面，對中美貿易局勢的憂慮情緒沖擊了港股市場。而在大市陷入新一波震蕩的同時，個股層面的分化也重新加劇。盡管內外環境仍然復雜，但在前期大幅回撤之后市場實際重新出現了低位買入機會。行業方面，繼續看好基建相關的建筑、鐵路、機械和水泥板塊的結構性機會。

    北上資金繼續大幅凈流入，11 月18 日~11 月22 日，北上資金凈流入57.4 億元（前值+17.9 億元），凈流入居前的是農林牧漁和家電；南下資金凈流入116.7 億港元（前值+89.5 億港元），凈流入居前的行業是銀行和餐飲旅游。本周AH溢價指數下降1.84 個百分點至127.32。

    大類資產表現：十年期美債收益率環比下跌3.80%，報1.77%；美元指數上漲0.29%，報98.2837；人民幣兌美元上漲0.31%，報7.0306；倫敦現貨黃金下跌0.17%，現貨原油上漲1.49%，至58.58 美元/桶。

    權益大勢回顧：上證綜指、上證50、滬深300、中證500 和創業板指分別下跌0.21%、1.10%、0.70%，-0.73%和-0.30%，恒生指數和恒生國企指數分別上升1.02%和0.78%。從最新市盈率看，創業板指51.17 倍，位于51%歷史分位；中證500 為25.61 倍，處于18%歷史分位；上證A 股12.75 倍，位于41%歷史分位；滬深300 為11.68 倍，位于42%歷史分位；上證50 為9.39 倍，位于38%歷史分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A 股、滬深300、上證50 最新估值所處歷史分位依次是53%、7%、13%、30%、 15%。

    行業比較概覽：本周上漲最多的是鋼鐵、傳媒、建材；下跌前三的是電子、醫藥、食品飲料。從PETTM 歷史分位來看，目前低于10%分位的行業有：煤炭（1%）、房地產（5%）、建筑（6%）和建材（9%）。

    從PB 看，石油石化（1%）、零售（1%）、建筑（1%）、煤炭（1%）、銀行（1%）、紡服（1%）、房地產（3%）和汽車（4%）低于歷史5%分位數。近一月機構調研次數最多的公司是深南電路（12 次）。

    風險提示：1、美股波動加大；2、經濟超預期下行。