投資觀點(diǎn)

    　　核心結(jié)論：一個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)體的股票、債券和地產(chǎn)的總市值規(guī)模相差不大，而發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的地產(chǎn)市值遠(yuǎn)超過(guò)了股票和債券，我們認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，中國(guó)的股票市場(chǎng)具備長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)。從股票市場(chǎng)/GDP 的情況看，我國(guó)的股票市場(chǎng)相較印度更具有吸引力。

    　　經(jīng)過(guò)2019 年股票市場(chǎng)的發(fā)展，以白酒為代表的核心消費(fèi)品指數(shù)上漲了52%，以電子為代表的TMT 硬科技指數(shù)上漲了60%。我們?cè)賮?lái)看一下核心消費(fèi)的PE 和核心科技的PE 指數(shù)，TTM 計(jì)算分別是23X 和41X。均比2018 年出現(xiàn)了較大幅度的上漲。一方面一小部分股票在不斷創(chuàng)新高，而大部分股票卻在不斷創(chuàng)新低，兩級(jí)分化非常嚴(yán)重。然而，確實(shí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都已經(jīng)處于歷史估值的高位，很多投資者均表示無(wú)法下手繼續(xù)加倉(cāng)已經(jīng)創(chuàng)新高的股票。本周周報(bào)我們重點(diǎn)討論A 股的長(zhǎng)期性問(wèn)題。

    　　（1）從宏觀的角度看，我們比較了美國(guó)、日本、印度和中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。圖表1 是各主要年份權(quán)益市場(chǎng)/GDP 的比例。第一，除了2007 年全球的大牛市之外，美國(guó)和印度的股市市值在不斷的創(chuàng)新高，而且隨著時(shí)間的推移，股市的表現(xiàn)穩(wěn)步上升，表現(xiàn)出了很好的長(zhǎng)期牛市。第二，日本的股市在1989 年創(chuàng)下泡沫之后，基本上穩(wěn)定在了與GDP的比100%左右，另外幾個(gè)主要年份的比例維持在50%左右。第三，我國(guó)的股票市場(chǎng)在2015 年牛市之后，到2018 年股票市值占GDP 的比例不到50%。我們有信心認(rèn)為，我國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)占比還有較大的提升空間。

    　　（2）從全球主要市場(chǎng)的主要資產(chǎn)之間的比較來(lái)看，從圖表2 來(lái)看，假設(shè)美國(guó)時(shí)成熟的資本市場(chǎng)，那么一個(gè)國(guó)家的股票、債券、地產(chǎn)等主要資產(chǎn)的總市值盡管會(huì)有所差別，但差別不會(huì)很大。而相應(yīng)的發(fā)展中國(guó)家（中國(guó)和印度）地產(chǎn)的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了股票和債券的總量。我們認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的逐步成熟，股票和債券的總市值將會(huì)不斷提升。

    　　也即，中國(guó)的股票市場(chǎng)具備長(zhǎng)期看好的基礎(chǔ)。至于為什么中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值，我們?cè)谇捌趫?bào)告《A 股可以提升估值的三大理由》

    　　中有所論述。

    　　下周重要數(shù)據(jù)一覽：

    　　1、11 月27 日，美國(guó)公布10 月個(gè)人消費(fèi)支出:季調(diào)(十億美元)、第三季度GDP(預(yù)估):環(huán)比折年率(%)、10 月核心PCE 物價(jià)指數(shù):同比(%)、10 月人均可支配收入:折年數(shù):季調(diào)(美元)

    　　2、11 月28 日，美國(guó)公布11 月23 日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù):季調(diào)(人)3、11 月30 日，中國(guó)公布11 月官方制造業(yè)PMI；美國(guó)公布 10 月ADP 就業(yè)人數(shù):環(huán)比:季調(diào)(%)

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本文分析基于一定的假設(shè)條件，結(jié)論可能有偏差。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去杠桿，同時(shí)與美國(guó)貿(mào)易談判，都有可能引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。