報告要點：

    　　核心策略：市場漲跌互現 風險偏好承壓

    　　上周A 股市場漲跌不一，總體下行。主要指數中，上證紅利指數領漲。市場格局方面，小盤股指數重新占優。行業方面，傳統經濟板塊逆勢上漲�？傮w看，在年底獲利兌現期，市場防守意愿較強。

    　　1. 逆周期調節兌現，持續性有待觀察。央行自11 月初以來先后下調中期借貸便利（MLF）利率、逆回購利率、國庫現金定存利率、貸款市場定價利率（LPR），連續向市場釋放流動性。此番連續降息傳遞了央行逆周期調節信號，在經濟下行與結構性通脹矛盾中將優先選擇穩增長，貨幣政策思路逐步清晰。降息鏈條始于政策利率，經貨幣市場、債券市場傳導至貸款市場利率，降息完整線路得以展示。程度上來看，此次降息鏈一定程度受制于物價上行以及房住不炒基調，步伐不大，持續性亦待進一步觀察。從市場反應來看，市場在周初經歷上漲后周中出現比較明顯的兌現行為，指數連續回調。

    　　2. 海外市場風險不減，風險偏好承壓較大。近期國際市場關于貿易談判的預期出現反復，近期貿易爭端再次反復，短期內談判進程再遇波折。從A 股市場來看，三季度以來市場對于貿易爭端的長期性已有充分預期，利好或利空都難以引發風險偏好的大幅變化。因此從近日市場表現來看，滬深主要指數大多波動溫和，受內部因素影響增加。但國際市場預期還是與國際貿易爭端聯系更為緊密，特朗普彈劾案件、香港問題均制約著市場風險偏好的提振。雖然國際經濟基本面近期有所修復。但從全球經濟環境看，漲跌互現的權益市場現狀，及貿易爭端的高不確定性對全球投資風險偏好形成較高壓力。

    　　投資選擇：防御性板塊（金融等）+高景氣度板塊（科技與消費）。

    　　近期市場的投資機會，需結合中長期動能匯聚方向及收益率改善。平衡高景氣度板塊，如科技、消費板塊，與防御性板塊間平衡。建議關注細分板塊景氣度，如消費板塊中的醫藥、食品飲料等；以及避險功能較強、安全邊際較高的金融板塊。

    　　市場：市場全面下行 小盤指數跌幅較大

    　　上周A 股市場全面下行。主要指數中，上證紅利指數領跌，中小板指跌幅相對較小；市場格局方面，小盤股指數整周跌幅較大。

    　　資金：逆回購連續暫停 資金利率上升

    　　上周央行繼續暫停逆回購操作；資金面方面，上周銀行間市場資金利率明顯上升，但市場流動性總體依然較寬裕。

    　　情緒：成交額換手率均下降

    　　上周各市場成交額明顯回落；市場換手率亦整體下降。

    　　風險提示：經濟超預期波動，企業盈利不及預期。