在優質項目稀缺等因素約束下，資本金放寬助力“穩投資”，或帶來結構性支持近期“維穩”政策加碼，項目開工和申報明顯增加；資本金放寬，從資金層面配合項目擴張，助力“穩投資”。13 日國常會第3 次下調基建項目最低資本金比例，其中航運項目下調至20%，鐵路、公路、城建等補短板領域最低可降至15%，并允許發行權益型、股權類金融工具籌措最多50%的資本金。近期“維穩”加碼、項目放量，資本金調整從資金層面對項目予以支持，助力“穩投資”。

    政策調整可能涉及基建投資13.6 萬億元，其中環保、市政等資本金比例大多按下限安排的領域，受影響相對較大。交通運輸、市政設施、生態環保等主要基建行業均在資本金下調范圍內，共涉及約77.5%的基建投資。其中，資本金比例按下限安排的項目占比更高的領域，受影響可能相對較大。從微觀數據來看，環保、市政等基建領域，此類項目占比超過70%、平均資本金比例約20.7%。

    但資本金比例偏低的領域，運營現金流普遍較弱、難以覆蓋成本；優質項目相對稀缺的問題，或對政策效果形成制約。項目運營現金流和成本相匹配的項目相對稀缺，已成為影響地方政府行為的重要因素。環保、市政等領域現金流較弱，部分項目的政府補助額超過總投資2 倍。禁止政府兜底建設融資和“績效終身責任追究制”的實行，還會加大項目建設融資難度、被動抬升資本金比例。

    總體來看，資本金放寬或對基建投資形成進一步支持；但在債務和收入約束下，更多呈現結構性特征。近期穩增長加碼，是在調結構背景下展開的；從政策舉措來看，更多是結構性支持，并非重走老路。在總量層面，對政府債務、國企杠桿等要求并未放松，存量負債和收支平衡壓力下，政府支出仍受到一定約束。

    總體而言，服務于結構轉型的穩增長，主要為調結構創造相對平穩的宏觀環境。

    高頻數據：蔬菜價格上漲，豬價大幅下跌；人民幣對美元貶值；商品大多上漲

    【通脹觀察】蔬菜上漲2.1%、至3.95 元/kg。豬肉下跌9.0%，至43.78 元/kg。

    【匯率表現】人民幣對美元貶值0.33%、收于7.04；美元指數環比上漲0.29%。

    【大宗商品】南華商品綜合指數環比上漲1.4%、其中南華能化指數上漲2.2%。

    中觀行業：商品房成交量上升；全國高爐開工率回落；國際油價基本持平前周

    【下游】商品房成交上升，其中，二線城市環比下滑12%；土地市場量跌價升。

    【中游】高爐開工率環比回落0.7%；水泥、玻璃均上漲；有色金屬表現分化。

    【上游】發電耗煤增加3.0%、至61.5 萬噸；國際原油期貨價格基本持平前周。

    風險提示： 1、宏觀經濟或監管政策出現大幅調整；2、基建項目微觀數據樣本代表性局限。