策略觀點：短期維持謹慎，中長期繼續看好明年科技股為主線的上漲行情

    核心觀點：短期維持謹慎，年內機構重倉股籌碼開始松動，業績與政策空窗期下，市場風險偏好和成交意愿低迷。短期來看，4月以來滯漲低估值板塊有望取得相對收益。指數調整空間有限，繼續看好明年科技股為主線的上漲行情。

    市場風險偏好和成交意愿低迷，短期維持謹慎。（1）臨近年末，部分機構投資者存在兌現收益、調倉換股的需求，機構重倉股的籌碼開始松動，并逐步向防御型板塊過渡。我們觀察到9月末開始公募基金的倉位已經逐步呈現下行趨勢，機構重倉的藍籌股近期出現回調。（2）11月末處于業績與政策的空窗期，疊加中美談判反復，市場風險偏好和成交意愿低迷。本周LPR利率出現下調，1年期和5年期以上LPR均較前值下降5個基點，但指數反應并不熱烈。市場仍在等待重要信號以明確政策和基本面的演化方向，可期待的如12月中下旬的政治局會議等。（3）從技術角度看，周五市場放量下跌，回踩年線支撐，有回補8月26日缺口之勢。下一支撐位在2850附近，指數短期內可能還將震蕩走弱。

    短期謹慎但指數調整空間有限。（1）11月26日收盤后，MSCI第三次擴容將正式落地。從納入名單來看，大盤股集中于金融地產、食品飲料、醫藥、家電等行業，中盤股集中于醫藥、食品飲料、計算機、電子等行業。保守估計，MSCI第三步擴容有望帶來被動資金超200億元人民幣；樂觀估計，考慮主動資金在內則將帶來近2000億人民幣外資流入。被動資金或將在26日收盤前集中調倉，將對短期市場形成支撐。（2）相比前期2850點附近，當前指數面臨的是周期股已出現明顯回調、機構倉位已經下行的市場結構，從籌碼來看進一步調整的空間有限。同時，機構投資者在年末除了要兌現收益減倉以外，還需著手布局明年行情，因此整體倉位調整的幅度有限。

    我們認為短期市場仍將震蕩走弱但指數調整空間有限，短期來看4月以來滯漲低估值板塊有望取得相對收益，中長期繼續看好明年科技股為主線的上漲行情。

    股市 A股

    短期維持謹慎，年內機構重倉股籌碼開始松動，業績與政策空窗期下，市場風險偏好和成交意愿低迷。短期來看，4月以來滯漲低估值板塊有望取得相對收益。指數調整空間有限，繼續看好明年科技股為主線的上漲行情。

    大宗商品

    貴金屬 短期震蕩，中期震蕩，長期上行

    基本金屬 短期震蕩，中期震蕩，長期震蕩上行原油 短期震蕩上行，長期震蕩

    大宗商品：主要品種整體震蕩

    基本金屬：短期震蕩。上周LPR報價如期下降5bp，但地產銷售、汽車批零、家電數據仍較弱，短期金屬價格繼續震蕩。年底前電網、地產竣工有望繼續邊際改善，短期關注供需邊際改善的銅鋁。明年上半年經濟下行壓力仍較大，中期基本金屬價格仍將震蕩運行。長期來看，全球進入寬松周期，國內在降息和大基建不斷落實等逆周期調節政策的出臺背景下，需求有望逐步企穩，金屬價格長期有望震蕩上行。

    貴金屬：短期震蕩。10月美聯儲紀要公布，與鮑威爾前期講話基本一致，多數委員認為目前利率是合適的。美國11月Markit制造業PMI（52.2）和服務業PMI（51.6）均超預期，經濟短期韌性仍在。預計12月利率維持不變，貿易等風險因素依然存在，但避險情緒整體回落，金價短期繼續震蕩。長期來看，美國以及全球的經濟先行指標仍處于下行通道，經濟下行壓力依然較大，降息周期仍未結束，實際利率有望繼續下行，維持貴金屬長期上行判斷。

    原油：短期震蕩上行。API原油庫存大幅增加600萬桶，油價周初下跌，打壓明顯，EIA原油庫存增幅140萬桶，油價上行。 OPEC能否繼續減產和中美貿易關系成為油價短期的主要影響因素；OPEC可能在12月將限產延長至2020年年中，同時中美貿易方面出現新好轉，市場情緒再度樂觀，提振油價；同時，伊朗及伊拉克的動亂局勢限制了原油產出，短期油價有望震蕩上行。全球經濟增速下滑導致需求放緩對油價仍構成長期利空。