本周關注：經濟普查18 年GDP 上修2.1%，翻番目標壓力緩釋? 第四次經濟普查：18 年GDP 上修2.1%。11 月22 日，國家統計局發布第四次經濟普查結果，上修18 年名義GDP 至919281 億元，上修幅度為初值的2.1%。后續將根據普查結果對GDP 歷史數據進行修訂，完成后再行公布。我國每5 年（逢3、逢8）進行經濟普查，對經濟數據進行系統性的普查修正，符合國際慣例。由于經濟普查次年初步核算GDP時，已采用普查年修訂數作為基數，因此經濟普查不會顯著影響隨后年份的GDP 增速。

    　　歷次經濟普查均上修GDP 初值，幅度逐次減弱。1）第一次經濟普查（2004 年）：大幅上修04 年GDP 規模16.8%，并回溯上修了78 年至03 年的歷史數據。2）第二次經濟普查（2008 年）：上修08 年GDP 規模4.4%，05-08 年GDP 實際增速也小幅上修。3）13 年第三次經濟普查（2013 年）：上修13 年名義GDP 規模3.4%，并回溯調整78 年至12 年數據，部分年份上修、部分年份下修，總體影響較前兩次普查顯著減弱。隨著統計制度與方法的不斷完善，經濟普查對GDP 增速的調整幅度呈現減弱態勢。

    　　GDP 初值統計易形成低估，普查后上修符合國際慣例。因初步核算GDP 時采取一些過去的比例關系，往往不同程度低估真實GDP 水平，各國經濟普查后GDP 往往不同程度上修，增速越高上修幅度往往越大。美國最新一次經濟普查后，對GDP 數據也進行了小幅上修。

    　　上修17 年名義GDP 規模948 億美元，上修幅度為初值的0.5%。

    　　基于四經普數據，2020 年翻番目標壓力緩釋。2020 年是全面建設小康社會收官之年，我們測算，若不考慮經濟普查修正數據，完成翻番目標需2020 年GDP 增速達到6.06%。

    　　考慮到第四次經濟普查已上修18 年名義GDP 約2.1%，同時預計本次修正對10 年數據影響不大，2020 年增速只要達到4%以上，翻番目標或即可實現。這意味著，實現2020 年翻番目標本身，并不會導致政策層面為了保證相對較高的增速而實施大幅的貨幣寬松。

    　　我們預計2020 年有望繼續實施以增加居民收入、促進消費為導向的財政結構性擴張政策，房地產的長效調控機制預計仍將堅持，同時可能進一步擴大新增地方政府專項債規模，以支持基建投資增速的穩步回升。若財政政策結構性擴張得力，預計2020 年GDP 實際增速達到6.0%左右應可實現。

    　　上周高頻數據回顧：

    　　需求端：商品房成交面積回落、乘用車銷售降幅收窄，票房收入下降。供給端：生產偏弱，煤炭、主要鋼材去庫。食品價格：全國豬肉零售價、生豬價格環跌-3.4%、-2.5%，鮮菜環漲1.1%、略強于季節性，鮮果偏弱。工業品價格：油價、鐵礦石價格、鋼價、水泥價格小幅回升，煤價穩定。

    　　貨幣政策與流動性：資金利率、10Y 國債收益率回落。上周，央行開展7 天期逆回購操作3000 億元、國庫現金定存操作500 億元，并下調逆回購中標利率5BP，R007、DR007等資金利率大幅回落。此外，豬肉價格回落緩和通脹預期，逆回購利率小幅下調帶動部分寬松預期，10Y 國債收益率較前周大幅下行6.1BP 至3.1747%。

    　　匯率：美元指數回升，人民幣匯率回落。美國11 月Markit 制造業好于預期，消費者信心指數大幅回升，美元指數較前周回升0.3%至98.2837。人民幣相對美元有所回落。CNY、CNH 分別報收7.0356、7.0426，較前周分別回落0.3%、0.6%。

    　　本周將公布我國10 月工業企業經營數據。