投資建議

    10 月22 日至11 月22 日A/H 股手機產業鏈總市值上升5.1%。其中11 月19 日產業鏈估值曾達到2017 年12 月8 日以來高點，19e、20e、TTM P/E 分別為35.2x、25.2x、41.4x，而后行業整體估值有所回落。截至11 月22 日，A/H 手機產業鏈P/E TTM 38.94x，處于17 年1 月至今75%分位水平，對應19/20e 33.2/23.7x P/E。

    短期內，我們提示估值較高、前期漲幅較大的個股或面臨獲利了結的壓力，但中長期我們依然看好5G 手機及AIoT 帶動行業整體回歸創新與成長周期。

    在過去一個月，我們看到多個積極指標：1）5G 手機：10 月中國大陸智能手機出貨中，5G 滲透率已達到7%、出貨量環比增長四倍有余。2）AIoT：AirPods Pro發布后供不應求，“雙十一”多陣營TWS 熱賣，智能音箱等品類亦表現不俗。

    展望下個月，我們認為可能存在預期差的投資機會包括：1）5G 備貨傳導至被動元件，電感、MLCC 等景氣4Q19 回暖；2）華為VR Glass 12 月上市，或帶動AR/VR等AIoT 熱度提升。建議關注個股包括：瑞聲科技（光學成長）；歌爾股份（AIoT）；三環集團（MLCC 景氣回暖）。

    理由

    A/H 電子產業鏈主要公司近一月股價表現：1）相對表現前三位：比亞迪電子（+31%）、建滔基層板（+27%）、丘鈦科技（+20%），主因港股整體估值較低，且業績超市場預期等因素使得市場對于個股業績信心增強。2）相對表現后三位：

    鴻騰（-12%）、生益科技（-11%）、德賽電池（-8%），主因業績披露不及市場預期或前期收益較大、獲利回吐。3）建議關注的股票表現：瑞聲科技（+14%）、立訊精密（+10%）、歌爾股份（+5%）。

    5G 手機進展如何？滲透率7%，機型儲備繼續。1）2019 年10 月中國智能手機出貨量整體同比倒退4.5%，降幅環比收窄，其中5G 手機出貨量達到249.4 萬部，環比9 月增長402%。2）國內已有20 款5G 手機正式上市、42 款通過CCC 認證，機型儲備繼續。我們預計明年3-4 月份是5G 手機密集上市高峰期，且價格整體將有所下探，5G 手機滲透率提升值得期待。

    5G 備貨自上而下傳導，關注被動元件景氣回暖。我們了解到5G 手機的備貨在10 月以來傳導至天線、被動元件環節。其中被動元件自3Q18 以來經歷一年的去庫存，在下游需求提升的帶動下開始出現補庫存動作，我們預計4Q19 被動元件整體景氣迎來上行。此外，被動元件國產替代空間較大，建議關注順絡電子、三環集團于國內主要客戶的份額提升。

    AIoT“雙十一”報捷，關注華為VR 上市。10 月29 日蘋果發布AirPods Pro，供不應求，發貨時間延長至2-3 周。蘋果以外陣營亦表現不俗，“雙十一”京東TWS銷量同比增長13 倍，智能音箱等智能生活產品也成為熱賣品類，反映在智能手機逐漸進入存量時代的背景下，AIoT 硬件在消費者中吸引力提升。我們提示華為VR Glass 將于12 月開售，或帶動市場對于AR/VR 等AIoT 硬件品類關注度提升。

    盈利預測與估值

    我們維持覆蓋公司評級、盈利預測、目標價不變。

    風險

    智能手機出貨量不及預期；5G 手機滲透不及預期。