行業近況

    上周A 股煤炭/有色/滬深300 分別+3.2%/+3.3%/-0.7%，H 股煤炭/有色/恒生國企指數分別+1.0%/+1.4%/+0.8%。個股方面，陜西煤業-A 上漲3.1%，紫金礦業-A 上漲5.2%，山東黃金-A 上漲5.7%，贛鋒鋰業-A/H 上漲13.3%/12.8%，天齊鋰業-A上漲6.6%。

    評論

    煤價走勢平穩，樣本礦區盈利收窄。上周6 大發電集團日耗煤平均61.5 萬噸（11月16 日-11 月22 日），較11 月9 日-11 月15 日上漲3%，大同動力煤坑口價維持390 元/噸，秦皇島5500 動力煤價格下降1 元/噸至549 元/噸。上周6 大電廠庫存下降2.1%至1660 萬噸，庫存天數25 天（上周28 天），秦皇島庫存下降2.3%至645 萬噸。上周柳林4/9 號焦煤價格維持1390/1138 元/噸，主要港口煉焦煤庫存下降2.9%至704 萬噸，螺紋鋼、焦炭模擬即時毛利約700 元/噸和150 元/噸。據煤炭資源網統計，10 月份全國動力煤樣本礦區盈利比例為71.0%，環比下降4.8ppt；煉焦煤樣本礦區盈利比例維持97.5%不變。

    電解鋁庫存繼續下降。上周美元指數上升0.3ppt 至98.3%，Comex 黃金/白銀價格-0.3%/+0.3%至1471/17.1 美元/盎司。基本金屬方面，上周LME 銅/鋁/鉛/鋅/鎳/錫價格變動+0.1%/-0.9%/-1.6%/-3.2%/-2.3%/+1.6%，LME 銅庫存-2.6%至21.9 萬噸，LME 鋅庫存+13.9%至6.0 萬噸，國內鋁現貨庫存-4.2%至79.9 萬噸。

    小金屬和稀土整體平穩。小金屬方面，國內鈷金屬價格維持25.5 萬元/噸，碳酸鋰價格下降2.1%至4.7 萬元/噸，鎢精礦價格維持8.3 萬元/噸，鉬精礦價格上漲8.5%至1535 元/噸度。稀土方面，國內氧化鏑價格上漲1.9%至1570 元/千克，氧化鐠釹價格上漲0.7%至28.45 萬元/噸。

    LPR 下調，年內財政政策仍有寬松空間。11 月20 日央行公布11 月LPR 報價：1年期（4.15%）和5 年期以上（4.80%）報價相比于10 月分別下調5bps，符合市場預期。中金宏觀組認為盡管當前整體CPI 走高，但貨幣政策仍將“穩增長”作為主要目標，不過LPR 下調對降低實體經濟融資成本及推動信貸擴張的效果仍有待觀察。10 月份，一般公共預算收入同比增長8.3%，增速比9 月5%加快。宏觀組認為，由于去年4 季度減稅降費力度加大導致基數下降，今年4 季度稅收增速開始回升，將給政府支出帶來一定支持。

    估值與建議

    煤炭方面，近期煤礦事故有望提升安全檢查力度，而需求已進入供暖旺季，我們認為短期市場對煤炭板塊的預期可能過度悲觀，存在階段性預期差修復空間。明年供給增長將帶動價格中樞回落，我們預計秦皇島5500 動力煤均價同比下降8%至550 元/噸，建議關注現金牛龍頭中國神華-A/-H。

    有色方面，供給擾動和產能出清將約束鈷鋰供應增量，而全球新能源汽車提速和5G 大幕拉開有望在2020 年提振鋰電池需求，建議關注行業格局底部修復的天齊鋰業-A、贛鋒鋰業-A/-H 和洛陽鉬業-A/-H。此外，建議關注完成A 股增發修復資產負債表、礦產銅增量空間廣闊的紫金礦業-A/-H。

    風險

    需求不及預期，商品價格大幅下跌。