核心觀點

    2019 年板塊回顧：業績下行收窄，艱難磨底。2019 年年初至今（11 月12 日），傳媒板塊持續調整，傳媒（中信）指數漲跌幅10.8%，跑輸滬深300 指數20.4pct。基金三季報板塊超配比例0.6%初見回升，持倉持續向優質公司集中。自2018年Q4 以來各子行業業績大幅下挫但降幅逐步收窄，行業處于艱難磨底階段。

    娛樂消費供需兩側正在發生積極變化。傳媒行業的需求由社會經濟水平和人群結構兩大因素決定，具體表現形式可以總結為消費意愿和消費力度兩個維度；供給受政策環境擾動，并最終由技術驅動內容形態創新周期。站在當前時點，我們認為行業供需兩側正在發生積極變化。（1）供給側：一方面，5G 驅動的新一輪內容創新周期即將啟動；另一方面，各產業主體對政策影響的消化逐步完成，醞釀底部反轉可能。（2）需求側：對用戶需求深度運營的嘗試已被證明有助于推動消費意愿和消費力度的增強，企業有望提高變現效率。

    三條主線尋找細分行業潛力個股。（1）5G 促進視頻產業鏈升級，2020 年關注一大“指標”、三大“入口”：5G 時代具有技術水平上高速度、低時延，應用范圍上萬物互聯兩方面的特征，為多樣化視頻內容的大發展奠定堅實基礎，視頻這一優質賽道重要性進一步提升。在行業進入用戶趨于平穩、多頭并存發展階段的大環境下，頭部企業自制戰略深化將有效降低內容成本比，重點關注網絡、屏幕、內容三大入口變化對行業的推動。（2）監管常態化、供給格局邊際改善，多維度篩選影視板塊底部品種：一方面，2019 年上游制作產能整體下降明顯，部分老牌公司順利扛過政策監管和采購戰略調整帶來的業績沖擊；2020 年下游平臺排播有序放開將推動行業整體去庫存，內容需求逐步釋放，制作方業績有望迎來拐點；從2020 年項目儲備情況及賬面資金情況結合篩選底部優質標的。另一方面，2019 年電影市場新增銀幕系數大幅降低，2020 年銀幕凈增速預計將回落到5%中樞； 2020 年票房預計迎來開門紅，春節檔或創同期票房新紀錄，院線板塊各公司2019 年業績觸底后有望逐步迎來季度反彈。（3）出版行業漸具板塊效應，渠道變革加速業績分化：2019 年1-9 月大眾出版整體零售碼洋同比增長12.78%，少兒類、社科類碼洋比重持續提升；線上渠道持續高增長伴隨折扣力度提升，渠道變革中線上話語權增強，出版公司面臨折扣和規模的權衡；上市公司收入增速分化持續，能夠獲取新的渠道紅利、具備更強渠道運營能力的出版公司將擁有成長優勢。教育出版板塊維持穩健，宏觀利率下行期高分紅優質個股更加凸顯配置價值。

    投資建議與投資標的

    基于供給側與需求側的變化，從三條主線出發，判斷行業景氣度并精選個股： （1）視頻賽道受益5G 產業鏈升級，重點關注頭部玩家：芒果超媒(300413，增持)、愛奇藝（IQ.O，買入）。（2）影視板塊艱難磨底，劇集龍頭業績拐點將至，電影公司基本面觸底，建議關注底部標的：萬達電影(002739，買入)、中國電影(600977，買入)、光線傳媒(300251，未評級)、華策影視(300133，未評級)、歡瑞世紀(000892，未評級)。（3）出版行業漸具板塊效應，建議關注具備穩健成長性的優質個股：中信出版(300788，未評級)、新經典(603096，增持)、中國出版(601949，未評級)、中南傳媒(601098，未評級)。

    風險提示

    政策監管風險；優質內容供應不足風險；經濟增長放緩風險