核心觀點：11 月26 日，MSCI 的A 股擴容第三步將正式生效，機構預計，本次擴容將帶來約430 億元人民幣的被動增量資金，顯著高于此前；本周內OMO、LPR 利率相繼下調，但市場反應平淡，主要系近期經濟數據低于預期，加之中美第一階段簽約推進遲緩，綜合來看，基本面下行壓力依舊較大。非銀金融板塊，保險開門紅有望超預期，保險資管新規出臺加強風控，龍頭保險公司配置價值更高；隨著資本市場改革推進，監管采用龍頭券商托管模式處置風險券商，龍頭券商有望持續受益；信托監管依舊保持相對嚴格，房地產信托發行規模環比繼續減少。綜上，我們認為中短期子行業排序：保險>券商>多元金融。重點推薦：【中國平安】、【中國太保】【華泰證券】、【東方財富】。

    保險：1）行業層面：銀保監會發布《保險資管辦法》，彌補保險資管產品監管空白，加強風控，預計將利好堅持穩健投資的大型上市險企。2）個股層面：中國平安首席保險業務執行官李源祥先生辭職，由現任集團CIO、汽車之家董事長兼CEO 陸敏先生接任。陸敏先生已加入平安22年，曾擔任平安壽險副總經理、平安健康險董事長等職位，經驗豐富，預計此次高管調整對公司的整體影響有限。3）負債端：低基數+銀行理財收益率下行利好保險產品銷售，預計開門紅將超預期，中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險、太平壽險、人保壽險1-10 月原保費收入累計同比分別+5.8%、+9.9%、+4.0%、+8.1%、+12.4%、+9.6%。4）壽險基本面仍處于調整階段，短期內，預計2020 年開門紅將超預期，推動保費及NBV 增長；長期考慮需求端空間廣闊，依然值得看好。個股層面，看好【中國平安】、【中國太保】。

    券商：1）11 月24 日，證監會副主任曹勇表示上市公司分拆制度即將上線，并鼓勵上市公司并購重組。10 月并購重組新規落地，11 月再融資松綁，疊加科創板落地帶來業務增量，券商投行業務發展前景廣闊。

    2）資本市場重要性提升，券商發展環境優化。資本市場改革政策穩步推進，期貨期權放開、擴大深化新三板改革。持續看好政策催化呵護下，行業龍頭盈利能力提升。3）對外開放加速，逐步放開外資持股比例限制，短期激活市場，長期正向引導證券行業業務轉型，積極發展。隨著對外開放深化，A 股估值體系或將重構。政策催化，低估值大券商具備配置價值，建議重點關注【華泰證券】、【海通證券】【東方財富】【中信證券】。

    風險提示：1）開門紅進展不及預期；2）市場交易活躍度下降；3）監管趨嚴；4）長期利率下行超預期。