市場(chǎng)回顧：本周滬銅主力合約價(jià)格下跌60 元至46,870 元/噸，跌幅0.13%，倫銅三月合約15 點(diǎn)價(jià)格下跌29 美元至5,822 美元/噸，跌幅0.5%。本周銅價(jià)整體維持區(qū)間震蕩，市場(chǎng)更多關(guān)注點(diǎn)主要在亞洲銅業(yè)周，加之本周?chē)?guó)內(nèi)公布數(shù)據(jù)清淡，因此銅價(jià)波動(dòng)幅度較小。

    全球庫(kù)存：本周LME 銅庫(kù)存21.89 萬(wàn)噸，較上周降0.59 萬(wàn)噸（-2.6%）。SHFE庫(kù)存13.50 萬(wàn)噸，較上周降0.05 萬(wàn)噸（-0.35%）。COMEX 庫(kù)存3.64 萬(wàn)噸，較上周增0.02 萬(wàn)噸（+0.64%）。保稅區(qū)庫(kù)存22.9 萬(wàn)噸，較上周增0.6 萬(wàn)噸（+2.69%）。本周全球顯性庫(kù)存與上周基本持平，本周LME 亞洲和歐洲庫(kù)存都小幅下降，周尾亞洲和北美洲倉(cāng)庫(kù)注銷(xiāo)倉(cāng)單率出現(xiàn)大幅抬升，而COMEX 和LME 北美洲庫(kù)存本周庫(kù)存繼續(xù)累積。本周上海保稅區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)累積，兩家咨詢(xún)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨勢(shì)性一致。

    行業(yè)邏輯：本周全球顯性庫(kù)存與上周基本持平，需要關(guān)注LME 亞洲和北美洲注銷(xiāo)倉(cāng)單率周尾走高。目前全球顯性庫(kù)存狀況是亞洲和歐洲持續(xù)去庫(kù)，而北美洲持續(xù)累庫(kù)，本周兩家機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的上海保稅區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)同步趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)保稅區(qū)繼續(xù)累庫(kù)的概率較大。從11 月19 日CFTC 持倉(cāng)數(shù)據(jù)可以看出，空頭凈持倉(cāng)再次出現(xiàn)增加，非商業(yè)多頭持倉(cāng)量（6.37 萬(wàn)張）降至低于10 月22日中美貿(mào)易談判出現(xiàn)利好時(shí)的持倉(cāng)量（6.87 萬(wàn)張），多頭持倉(cāng)的信心依然不穩(wěn)。

    亞洲銅業(yè)周：我們通過(guò)參加相關(guān)活動(dòng)和與行業(yè)專(zhuān)家交流，總結(jié)了明年銅產(chǎn)業(yè)鏈幾個(gè)需要關(guān)注的不確定性：（1）62 美元/噸的TC 長(zhǎng)單價(jià)格對(duì)于明年冶煉廠(chǎng)生產(chǎn)究竟有什么影響？通過(guò)對(duì)上述機(jī)構(gòu)的調(diào)研我們可以看出實(shí)際是各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)于盈虧平衡TC 以及TC 是否符合預(yù)期有不同的意見(jiàn)，并且對(duì)于明年冶煉廠(chǎng)生產(chǎn)的影響，仍然有較多的不確定性需要持續(xù)追蹤。另外對(duì)于智利近期社會(huì)動(dòng)蕩問(wèn)題依然值得關(guān)注其是否會(huì)進(jìn)一步加劇而導(dǎo)致礦山生產(chǎn)受到影響。（2）明年的廢銅進(jìn)口政策影響幾何？對(duì)于廢銅政策不確定性方面，我們認(rèn)為仍需等待相關(guān)政策文件正式落地，目前對(duì)于相關(guān)執(zhí)行力度的分析更多處于猜測(cè)，但是總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為相關(guān)國(guó)家機(jī)構(gòu)依然會(huì)以“保持政策過(guò)渡期間價(jià)格和供應(yīng)穩(wěn)定”

    為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相關(guān)操作，并且基于目前較低的精廢價(jià)差，我們認(rèn)為廢銅目前是一個(gè)供應(yīng)方面的不確定因素，后續(xù)仍需持續(xù)追蹤，但不是市場(chǎng)的主要矛盾點(diǎn)。

    宏觀(guān)邏輯：11 月歐元區(qū)、德國(guó)及法國(guó)制造業(yè)PMI 略超預(yù)期和前值，德國(guó)三季度GDP 略超預(yù)期和前值。下周美國(guó)方面重點(diǎn)關(guān)注10 月新房銷(xiāo)售、個(gè)人消費(fèi)支出、核心PCE 物價(jià)指數(shù)、ADP 就業(yè)人數(shù)等數(shù)據(jù)；歐洲重點(diǎn)關(guān)注10 月歐元區(qū)失業(yè)率；國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注11 月官方制造業(yè)PMI 等數(shù)據(jù)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：精礦供給增速超預(yù)期、國(guó)內(nèi)消費(fèi)大幅下滑、美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期。