行業近況

    本周（11 月18 日-11 月22 日）中信傳媒指數上漲4.17%，滬深300 指數下跌0.70%，創業板指上漲0.30%。從個股漲跌幅來看，本周傳媒板塊漲幅最高的個股分別是長城動漫、聚力文化、鼎龍文化、三七互娛、深大通，分別上漲53.02%、38.76%、26.58%、20.71%、18.26%；跌幅最大的個股分別是東方時尚、天舟文化、當代東方、智度股份、電魂網絡，分別下跌13.46%、11.39%、6.22%、6.13%、4.59%。

    評論

    在云游戲熱點帶動下本周游戲板塊表現亮眼，龍頭游戲公司大漲。影視板塊受益于監管逐漸放松，內容供給有所豐富而呈現邊際復蘇跡象。我們重申對業績成長性較好、估值合理的游戲板塊的看好，關注影視板塊邊際好轉帶來的投資機會。

    此外近期處在大盤調整中，國有出版公司投資機會凸顯，龍頭國有出版公司業績穩健、防御性強，股息收益率具吸引力。主題方面建議關注5G 催生的云游戲等。

    游戲方面，云游戲發展加速提振板塊情緒，估值整體仍處于低位，優選龍頭配置。

    本周游戲板塊受到Google Stadia 上線、云游戲發展加速利好推動，帶動行業上漲，龍頭游戲公司如三七互娛、完美世界、吉比特等均錄得10+%漲幅。我們于上周五發布《中金看海外?主題|云游戲將如何改變游戲行業？》深度報告，指出云游戲將重塑游戲產業鏈。并連續兩周周報提示云游戲近期進展對板塊的情緒提振作用。目前來看，國外廠商主要在加速產品技術升級和爭取覆蓋產業鏈上下游各環節兩方面發力。與國外相比，國內云游戲起步較晚，但對高品質游戲的需求將使研發能力的重要性突出，或將利好頭部內容廠商。游戲板塊是我們從年初以來的Top pick，3Q19 手游市場增速17.7%，行業持續健康發展，同時今年以來主要游戲公司多處于強產品周期，業績增長穩健。當前階段，我們認為游戲行業仍然是最值得配置的板塊：1）行業增長穩健，龍頭競爭格局持續改善；2）龍頭公司明年估值普遍18 倍市盈率左右，橫向對比歷史估值、或較25%左右的業績增速看，估值仍處于低位；3）云游戲或成為5G 時代較先落地的應用，短期對板塊情緒的提振作用持續，中長期利好頭部內容廠商在產業鏈中攫取更多價值。

    電影方面，《冰雪奇緣2》票房勢頭強勁，動畫電影IP 效應持續。本周五（11月22 日）迪士尼動畫《冰雪奇緣2》在北美和中國大陸地區同步上映，截至24日10:15，該片在北美地區斬獲4,180 萬美元票房（Box Office 數據），中國內地票房為2.92 億元（藝恩數據），均穩居周度票房冠軍。此外，《冰雪奇緣2》亦在中國內地上映首周六實現票房1.68 億元，創造進口動畫電影第二高單日表現。

    《冰雪奇緣》系列動畫電影的成功得益于在人物設定、特效畫面、IP 效應等方面的突出特點，尤其在IP 效應方面，該系列IP 在衍生品銷售方面創造了最佳成績，2014 財年《冰雪奇緣》衍生品銷售額達50 億美元，同時每年還保持10 億美元的衍生收入。我們認為，《冰雪奇緣2》再創票房佳績證明了優質系列動畫電影的持續生命力，同時也在IP 運營、衍生品開發方面給中國動畫電影帶來了啟示。

    估值與建議

    1）看好三七互娛、完美世界、分眾傳媒、視覺中國、鳳凰傳媒、中南傳媒、南方傳媒、當代明誠，維持跑贏行業評級；同時維持光線傳媒、中國電影、慈文傳媒等跑贏行業評級；關注芒果超媒（未覆蓋）、吉比特（未覆蓋）、游族網絡（未覆蓋）、中文傳媒（未覆蓋）及廣電板塊。2）港股及美股看好騰訊音樂、貓眼娛樂、IMAX China，關注閱文集團。

    風險

    宏觀經濟景氣度下滑，行業監管政策繼續趨嚴。