事件：長城與寶馬合資的光束汽車項目獲江蘇省發改委批復。光束汽車項目擬開工時間為2020 年，擬建成時間為2022 年，項目建設地點為江蘇省張家港市。建設規模為年產16 萬輛燃油乘用車全出口制造及純電動乘用車研制。

    MINI 燃油產能轉移，發力中國市場。MINI 全球銷量約為36 萬輛，其中50%以上車型銷往歐洲地區，亞太和北美市場僅各占MINI 12%左右的份額，與中美為全球兩大汽車市場地位不符，依然具備很大開發潛力。

    MINI 與長城合資是成本控制+技術研發的強強聯合，有望開拓中國市場。

    脫歐和碳排放法規促使MINI 產能轉移，且發力電動技術路線。英國無序脫歐導致英國牛津工廠供應鏈及整車關稅具備不確定性，物流成本有抬高風險。此外歐盟嚴厲的碳排放法規使得2025 年之前車輛直接+間接成本將增加1000 歐元以上，小型車的價格優勢將縮小，消費者接受程度降低，歐洲MINI 燃油車產能將加速轉移，走向純電動技術路線。

    光束汽車承載全球燃油車出口+國內小型電動車市場。光束汽車一期產能16 萬臺，包括燃油車出口及電動車研制，預計燃油車出口將覆蓋東亞地區，而長城優秀的成本管控能力將使MINI 燃油車型更具備成本優勢，純電動車型將為雙方帶來雙積分盈余，預計到2023 年此項目將給長城貢獻0.5~1.3 億美元收益。

    盈利預測與投資建議：光束汽車預計2022 年投產，MINI 品牌的投產將完善長城汽車技術標準+抬高其品牌價值+貢獻額外收益，長城寶馬強強聯合，實現雙贏，繼續推薦長城汽車。

    風險提示：1）汽車行業銷量不及預期：如果汽車行業銷量不達預期，主機廠為了保證產量和銷量，或將出現價格戰，經銷商終端優惠力度加大，盈利能力下滑，主機廠毛利率下降；2）原材料漲價影響：如果上游原材料價格快速上漲，將影響主機廠盈利能力；3）新能源汽車零部件成本下降緩慢：如果三電尤其是電池成本下降幅度不及預期，外加補貼政策退坡幅度大、產品力不足等原因將導致新能源汽車整體銷量下滑。