流利說于2019年11月19日公布3Q19業績報告。2019年前三季度實現凈收入7.92億元，同比增長91.83%；3Q19實現凈收入2.62億元，同比增長45.24%。公司自2016年起連續虧損，2016-2018年歸母凈虧損（Net loss）分別為1.04億元、2.70億元、5.16億元，2019年前三季度歸母凈虧損達3.69億元。

    截至2019年第三季度，流利說累計注冊用戶數達1.53億人，同比增長57.72%；2016-2018年累計注冊用戶數分別為0.34億人、0.61億人（+80.29%）以及1.10億人（+79.93%），用戶數持續高速增長。

    尚德機構于2019年11月22日公布3Q19未經審計業績報告。2019年前三季度實現凈收入16.44億元，同比增長17.01%；3Q19實現凈收入5.27億元，同比增長2.00%；公司自2016-2018年連續虧損，凈虧損分別為2.54億元、9.19億元、9.27億元，1-3Q19凈虧損為2.56萬元。

    3Q19新學生入學人數為9.5萬人，同比減少20.8%；1-3Q19新入學人數達27.0萬人。

    有道于2019年11月20日公布3Q19業績報告。2019年前三季度營業收入為8.94億元，同比增長78.4%；3Q19實現營業收入3.46億元，同比增長98.4%；2017-2018年歸母凈虧損各為1.34億元、2.09億元，2019年前三季度歸母凈虧損為6.74億元。

    有道2018、2019年付費學生人數各為17.2萬、23.7萬（+37.6%），其中K12分部學生人數各為3.3萬、9.3萬（+179.2%），成人教育分部學生人數各為13.9萬、14.4萬（+3.8%）。

    2019年前三季度流利說、尚德機構、有道毛利率分別為75.20%、82.07%、27.75%；費用率層面，銷售費用占收入比較高，我們認為這是因為隨著互聯網線上紅利的消失，在線教育企業的獲客成本高昂。

    其中流利說銷售費用率為88.73%，尚德機構銷售費用率為80.05%；有道除線上教育外還經營學習工具、智能設備、學習應用等業務，故銷售費用率相對較低，為46.63%。

    A股上市公司布局教育板塊多采用并購+整合方式，建議關注質地純正、轉型決心強，業績增長具確定性的細分領域龍頭。建議關注：

    ①早教：我們認為早教行業參培率較教育其他細分子行業低，滲透率提升有望帶動行業發展，龍頭有望優先受益。推薦：美吉姆。

    ②K12課外輔導：家長“焦慮型”必需消費品，監管整頓加速行業集中度提升。

    ③職教培訓：政策扶持疊加市場需求，雙輪驅動職教行業發展。（a）需求端，海通宏觀2019年1月4日外發報告《找工作變難了么？》從多個維度佐證了穩中趨于緩的就業趨勢，并指出經濟減速利潤轉差，就業壓力自然顯現。我們認為就業壓力變大有望激發職業培訓需求。（b）政策端：2019年2月13日，國務院印發《國家職業教育改革實施方案》，2019政府工作報告再次提出鼓勵企業和社會力量舉辦高質量職業教育。推薦：中公教育，中國東方教育。

    ④高等教育：2019政府工作報告提出：改革完善高職院校考試招生辦法，鼓勵更多應屆高中畢業生和退役軍人、下崗職工、農民工等報考，今年大規模擴招100萬人。 我們測算假設2019年高職院校擴招100萬人，對應普通專科招生規模同比增27%，學生人次增加有望帶動民辦高校發展。《建設產教融合型企業實施辦法（試行）》在此前《加快推進教育現代化實施方案（2018-2022 年）》、《國家職業教育改革實施方案》兩份文件基礎上，進一步細化標準，有望加快產教融合型企業建設的推進實施工作。

    風險提示

    市場競爭風險

    商譽減值風險

    經營場所不確定風險

    人力短缺及流失的風險