豬價短期調整，消費旺季即將啟動有望重回漲勢。本周22 省市生豬均價32.64 元/公斤，周變動-3.08 元/公斤，其中廣東、廣西、浙江、上海等地價格在35 元/公斤以上。隨著天氣轉涼、年底消費需求的提振，加之豬肉供應缺口的進一步體現（19/20 年較18 年存在近1300/1700 萬噸豬肉的供給缺口），后續豬價有望止跌重回上漲趨勢，本周豬價已有溫和回升跡象。本周五農村農業部召開例行新聞發布會，農業農村部畜牧獸醫局局長楊振海介紹當前生豬生產情況：1）10 月能繁母豬環增0.6%，自去年4 月以環比首次增長，生豬存欄環降0.6%，顯著收窄；2）10 月全國年出欄5000 頭以上的規模豬場（1.3 萬家）生豬存欄環增0.5%，能繁母豬存欄環增4.7%，已連續兩月環比增長；3）生豬生產恢復面不斷擴大，東北、西北和黃淮河地區恢復較快，西南、華南地區下滑趨緩。

    由于近兩個月的能繁存欄環比轉正對應20 年下半年的生豬供應，因此從供給角度來看，豬價在20 年上半年依舊將保持高位運行，同時由于養殖密度和疫情間的不確定性，預計豬價在20 年下半年回落階段是較慢的而非快速下滑。短期來看，豬肉消費旺季帶動下供應缺口進一步拉大將帶動豬價上漲，板塊業績彈性有望持續釋放，上市公司的出欄量逐月環比提高，防疫能力帶來成本優勢，單月盈利能力逐步擴大；長期來看，此輪周期下產能深度去化，龍頭企業將憑借資金、土地、成本、人才等優勢快速擴張，市占率大幅提高，有望穿越周期，成長動力充沛。

    萬洲體系豬肉貿易釋放利潤，繼續堅定推薦！由于中美豬價價差已達4倍+，即使在72%關稅稅率下依舊有較大的套利空間。中國豬價高位運行將至少保持3 個季度，這一期間萬洲體系的豬肉貿易量有望達到歷史高位，帶動利潤彈性釋放。同時，超長豬周期下美國豬價有望聯動抬升，保守假定20 年1.3 美元/公斤，美國1800 萬頭的生豬養殖貢獻約2.84億美元利潤。繼續假定72%關稅稅率、保守假定美國生豬價格1.3 美元/公斤，預計FY19-21 歸母凈利12.5/15.4/16.1 億美元同增32.3%/23.1%/4.7%，對應PE 12.4/10.1/9.6X，若懲罰性關稅減免后業績彈性更大，持續推薦低估值+彈性龍頭品種！

    豬肉供給缺口有望啟動水產行情，繼續推薦海大集團。高豬價帶動著消費轉移，禽產業鏈的高度景氣已得到充分驗證，而我們認為下一個由豬肉供給缺口帶動的消費景氣將會出現在水產。目前國內魚價由上半年的略虧轉為微利，預計明年水產價格將會迎來景氣周期，持續推薦主業穩健增長的海大集團，預計明年水產料銷量增速20%，同時禽料延續19年景氣度、豬料受益邊際改善、生豬養殖貢獻利潤彈性。

    禽價短期回調，豬肉供給缺口下有望保持景氣。近期禽價回落主要由于：

    1）今年下半年以來豬雞共振，禽肉價格持續上漲，10 月漲幅加速，雞肉主產品琵琶腿、雞胸等價格上漲超10000 元/噸，由于短期內價格上漲過猛導致食品加工廠和餐飲企業需求被明顯抑制，雞肉實際銷售放緩；2）11 月以來政策鼓勵豬肉供給、進口美國禽肉等信息持續發酵，市場情緒轉向。根據農業農村部監測數據，1-10 月全國累計肉雞出欄同比增長15.5%，產能達到歷史高點，預計全年禽肉增產潛力在300 萬噸以上，千萬噸豬肉供給缺口下禽產業鏈有望持續景氣。

    豬用疫苗拐點臨近，持續推薦動保龍頭生物股份。隨著近兩個月存欄數據環比降幅收窄，邊際改善下業績拐點將現，近期訂單情況基本不再惡化。我們認為動保龍頭生物股份將受益邊際向上趨勢，若非洲豬瘟疫苗推出帶來市場擴容，公司在工藝水平及生產規模方面均具備競爭優勢，有望進一步貢獻利潤彈性，同時產品矩陣豐富化疊加前瞻性布局國際化標準新園區，長期向平臺型企業過渡不斷提升競爭壁壘，持續推薦！

    風險提示：生豬價格漲幅低于預期；疫情影響；農產品價格持續低迷