摘要：

    　　今日建筑大漲建立 在漲幅低估值低倉位低的基礎上。1)11月25日建筑漲幅2.51%居全行業第四，中國交建6.44%/中國鐵建3.85%/中國建筑3.55%等漲幅居前；2)我們認為建筑大漲是年初以來漲幅低估值低倉位低的基礎上政策利好累積疊加行業基本面不斷改善的結果；3)2019 年至今建筑漲幅僅-5.68%全行業倒數第一；2019/20 年建筑預測PE 僅7.5/6.6 倍全行業倒數第三(高于銀行/地產)且時間序列上為近5 年最低；Q3 基金持倉建筑比僅1.22%(同比+0.54pct/環比-0.91pct)明顯低配。

    　　貨幣信貸座談會/銀保監會座談會等政策利好釋放加速，利好基建提速。

    　　1)11 月19 日貨幣信貸座談會強調“繼續強化逆周期調節”，延續三季度貨幣政策執行報告中“加強逆周期調節”的表述，與二季度的“適時適度進行逆周期調節”相比有明顯加強；2)11 月22 日銀保監會座談會提“加大信貸投放力度”；3)同時考慮1-10 月公共財政收入增速3.8%(前值3.3%)延續回升趨勢/LPR 利率下調/基建資本金比例下調(港口沿海航運25%降至20%/公路鐵路等部分項目可降不超過5%)等，政策支持力度增強望助基建資金好轉，利好基建提速助推趨勢行情。

    　　未來政策催化是12 月中央經濟工作會議及明年兩會，疊加行業基本面催化助推基建趨勢行情。1)未來兩個重要政策催化是12 月中央經濟工作會議、明年兩會將確定專項債額度及比例；2)PPP 條例等可能的更多細節政策或加碼；3)基本面催化：①上年Q4 基建央企業績增速低基數，如中國鐵建-4.3%/中國中鐵-17.5%/中國交建-23%等；②2019 年前三季度基建央企業績加速，如中國鐵建訂單保障倍數近4 倍/前三季度訂單增速25%業績增速16%但PE 僅6.4 倍；③我們判斷年內延續高增長，政策強化/Q1 信貸投放高峰/明年十三五最后一年趕工期等助明年保持高增長。

    　　基建趨勢行情來臨，推薦中國鐵建等基建央企。1)經濟下行有壓力，政策支持力度增強疊加基建資金來源好轉助推基建增速回升；2)歷史上基建增速回升建筑有行情；2)建筑漲幅倒數第一/估值歷史新低/倉位亦低；3)中長期基建空間仍高，鐵路軌交最具前景的基建細分且超2 萬億招投標陸續推進；4)國內基建建設空間仍較高，基建央企優勢擴大集中度將提升，推薦中國鐵建(首推)/中國中鐵，及中國建筑/中國化學/葛洲壩等；其他細分推薦蘇交科/中設集團/龍元建設/金螳螂等。

    　　風險提示：經濟好于預期、基建投資下滑、資金面轉緊等