核心結論：①股市資金進出與牛熊周期高度相關，牛、熊市資金大幅流入、流出，震蕩市資金進出平衡。上證綜指2440 點以來市場進入第六輪牛市。

    ②參考歷史，牛市第一階段資金入場溫和、第二階段入場加速，19 年資金凈流入5000 億左右，符合歷史同階段特征。③展望2020 年，牛市第二波上漲逐步展開，機構和個人權益配置比例將上升，預計股市增量資金超萬億。

    股市資金進出與牛熊周期高度相關。股市資金流量一般從資金流入與資金流出兩方面分別測算。流入股市的資金主要有4 個來源：散戶資金（銀證轉賬）、杠桿資金（融資余額）、國內機構資金（基金、保險、社保等）、海外資金（QFII、滬港通等）。流出股市的資金主要有3 個去向：IPO 融資、產業資本凈減持、各種稅費。定增資金由于退出的主要渠道就是產業資本減持，因此不做單獨統計。將測算出的股市資金凈流量與股市漲跌行情對照，我們發現牛市資金往往大量 資金面與股市牛熊周期相生相長，而從周期角度看，我們認為 19/01/04 上證綜指2440 點是第六輪牛市的起點，資金面會迎來新的趨勢。

    場外資金助推牛市第2 波上漲。雖然上證綜指2440 點以來市場已進入第六輪牛市，資金面可能有新的趨勢。但是牛市中資金與行情的關系并非是簡單線性的，一場牛市可以再進一步細分為三個階段，不同階段的資金情況并不相同。牛市第一階段市場的上漲主要由存量資金高換手推動，增量資金仍在觀望。場外資金往往要等到牛市第二階段中后期才開始入場，并在第三階段大幅流入，推動牛市走向泡沫化。上證綜指2440-3288-2733 點是本輪牛市第一階段，場外資金仍在觀望，月均凈流入僅600 億元。2733 點很可能是牛市第二波上漲的起點，2020 年大量資金流入將助推市場第二階段加速上行。

    2020 年預計股市資金凈流入超1 萬億。資金流入方面：散戶資金預計流入6000 億元，杠桿資金預計流入4000 億元，公募基金預計流入1100 億元，私募證券基金預計流入600 億元，基金專戶預計流出4360 億元，銀行理財預計流入1570 億元，券商資管預計流入900 億元，信托預計流入2150 億元，保險類資金預計流入6000 億元，外資預計流入3000 億元。資金流出方面： IPO 預計流出3000 億元，產業資本減持預計流出3000 億元，各項稅費合計預計流出4000 億元。整體來看，2020 年資金合計流入20960 億元，流出10000 億元，凈流入10960 億元，與14 年情況較為接近。

    風險提示：向上超預期：國內改革大力推進，向下超預期：美歐經濟危機。