未來2-3 年煤炭產業供給端判斷：新增產量預計有序可控，進口量預計高位回落。行業新增產量主要來自于三個方面：（1）聯合試運轉煤礦產能利用率提升；（2）未進入聯合試運轉的在建煤礦逐漸投產；（3）違法違規煤礦合法化后的產能利用率提升。考慮煤企資本開支謹慎以及環保安全形勢趨嚴，2019/2020/2021 年國內新增產量依然可控，預計產量分別為38.0/39.0/40.0 億噸，對應增速分別為3.3%、2.6%、2.6%。進口量方面，2019 年預計小幅上漲，由于內外煤價差縮小以政策預期調控，我們預計進口煤量將高位回落，假設2019/2020/2021 年煤炭進口量分別約3.0/2.8/2.5億噸，對應增速分別約6.6%、-6.7%、-10.7%。

    未來2-3 年煤炭產業需求端判斷：2019 年以來需求端表現有所分化，由于發電整體增速下滑以及水電擠占，火電行業消費增速放慢，而環保政策調整下鋼鐵、建材行業需求增速加快。考慮用電需求剛性以及固定資產投資仍有增長空間，我們預計火電、焦炭、水泥皆小幅增長。根據測算，我們預計2019/2020/2021 年煤炭消費總量約40.0/40.8/41.7 億噸，對應增速分別約2.8%、2.0%、2.3%。

    未來2-3 年價格判斷：動力煤預計震蕩區間500-600 元/噸，焦煤小幅弱勢振蕩為主。2019 年以來，由于中下游庫存高位，疊加長協煤銷售穩定以及進口煤沖擊，動力煤價出現一定的下滑，預計全年均價跌幅9%左右；展望未來2-3 年，煤炭行業供需低增長，韌性猶存，估計煤價在歷史均值附近震蕩時間較長，預計區間500-600 元/噸。2019 年焦煤的供需關系較為健康，預計主焦煤價格中樞同比基本持平；展望未來2-3 年，雖然下游鋼鐵隨著固定資產投資增速預期走弱，價格有下滑風險，但焦煤供給端約束能力較強，我們預計焦煤價格以小幅弱勢震蕩為主。

    陜西煤炭產業分析：產能結構不斷優化、浩吉鐵路開通打開華中市場。

    陜西省確定了“穩定渭北、積極建設彬長、重點開發陜北”的富有彈性的整合開發戰略，2016 年以來彬長、陜北礦區優質產能加速釋放。浩吉鐵路的開通可以基本解決陜西省陜北礦區煤炭外運問題，銷售市場有望逐步打開并多元化，議價能力有望逐步增強；同時隨著鐵路運力問題緩解，煤炭運輸成本有望下降，上述地區煤炭業務毛利率有望提升。

    新疆煤炭產業分析：：疆電東送+二產高增速支撐強勁需求。以建設國家級大型煤炭基地為重點，培育大型煤炭企業集團為途徑，新疆2016 年以來加速了產能釋放力度。近年來，新疆自治區火電產量增速非常強勢，一方面是因為疆電東送配套線路不斷完善，省內多余電力通過特高壓外送后不存在消納壓力；另外一方面是由于新疆電價較為低廉，有色行業（電解鋁）、光伏制造行業（多晶硅、硅片生產）以及化工行業的眾多企業在新疆投產建線，省內二產用電量增速維持在較高水平。

    煤炭產業風險提示：（1）經濟周期風險；（2）資源儲量減少風險；（3）成本上升風險；（4）新能源替代風險；（5）煤炭進口量影響風險；（6）運輸風險；（7）安全生產風險。