2020 年A 股策略展望：抱樸謀新，把握結構性機會。我們認為，2020 年A股依然會呈現較為明顯的結構性行情，龍頭股的趨勢不會結束，而成長股的趨勢則漸漸興起，全年結構性機會可期。建議投資者在2020 年“抱樸謀新”：

    一、“抱樸”在于風格上依然堅持“抱定”龍頭股思路：2020 年龍頭股的業績雖會降速，但不失速，有望保持穩定增長；ROE 同樣可以保持在較高水平。

    由于龍頭股19 年估值修復基本到位，我們認為需要放低龍頭股2020 年收益率預期，甚至不排除過高估值回調可能性，需以穩定的EPS 增長率回報為主。

    二、“謀新”在于尋找穩增長政策和經濟結構轉型中各行業的“新機遇”：

    2020 年宏觀經濟壓力雖較大，但政策有望在延續穩增長基調的基礎上，加大結構性調整力度，新的經濟增長點會不斷涌現。在此背景下：1）科技行業有望迎來業績基本面和政策的共振，全年都需重點關注。2）中長期維度，消費依然是經濟增長最重要引擎，各細分領域的龍頭正在崛起和壯大；3）2020 年穩增長政策有望在上半年發力，建筑建材和銀行等行業有望階段性受益。4）新能源車產業鏈、半導體裝備等制造業“舊主題”同樣可能煥發“新活力”。

    展望2020 年，宏觀上經濟繼續處于探底過程，政策有望“兩手抓”：一手出臺“托而不舉”的維穩政策，一手加大結構性調整、尋找新的增長點，因此經濟或將呈現總量探底，而結構持續優化的特點。我們認為，2020 年的政策基調將會孕育股市的結構性機會。

    2020 年，A 股整體業績或將會呈現“低增速、低波動”的特征。受限于明年整體宏觀經濟壓力，A 股整體收入增速可能季度性仍會下探，但由于穩增長政策依然會發力，因此全年增速有望走穩；其次，受益于龍頭效應持續強化，以滬深300 和上證50 為代表的權重龍頭股明年業績依然有望維持穩定；第三，減稅降費改善企業在手現金，對企業經營帶來的正面影響有望持續。此前我們給出2019 年全A 歸母凈利潤增速為10%左右，2020 年增速或會下降，但幅度不大，預計2020 年利潤增速中性假設下在5-8%左右。

    估值方面，全 A 市盈率17 倍左右，處于歷史中樞附近，較為合理；但由于龍頭市凈率19 年已修復至60 分位點，因此全A 估值上行空間和下行壓力都不大；政策上則是延續金融開放、資本市場制度改革改進以及大力發展直接融資市場的思路；海內外各類長期資金對于A 股“投注”將會不斷提升，預計2020 年A 股增量資金7000 億；另一方面，隨著注冊制改革加快和再融資的放開，明年A 股的供給或將提升，資金需求6600 億；因此2020 年A 股資金面供需或將處于緊平衡狀態。

    2020 年配置思路：風格上依然堅守龍頭股全年的的配置價值，行業層面我們建議配置：（1）5G 建設應用加速下的電子（泛射頻模塊、終端零部件、VR/AR、IoT 等新興產業以及TWS 耳機產業鏈）、通信（云計算下的網絡設備、IDC和云視頻，5G 投資下的基站、傳輸設備和天線射頻及光模塊）、傳媒（云游戲和高清視頻）以及（2）計算機（云計算、產業信息化建設以及信息安全）板塊；（3）消費（包括醫藥）長期看好細分領域龍頭；（4）低估值板塊（銀行和建筑建材）將會有階段性估值修復機會；此外主題上建議關注新能源車產業鏈及半導體裝備板塊。

    風險提示：一、宏觀經濟存在超預期下行風險；二、中美貿易摩擦再生變數；三、再融資和IPO 加速，可能會帶來流動性透支風險。四、美股調整或會引發A 股權重股調整。