公司近況

    我們近期再次拜訪環旭電子管理層，繼續看好：1）明年蘋果手機、AIoT 大年背景下環旭Sip 業務的成長性，2）工業、存儲等非Sip業務也出現好轉跡象，明年有望實現恢復性成長。維持跑贏行業評級。

    評論

    手機：通訊模塊份額提升，UWB 帶來高成長，AiP 值得期待。1）Wifi 模塊：環旭今年在iPhone Wifi 模塊份額過半、反超日系競爭對手，我們認為有望顯著受益于明年蘋果大年的出貨成長，疊加Wifi-6 應用，ASP 也有望提升。2）UWB：今年iPhone 新機全系標配UWB 模塊，我們預計未來有望向Watch、iPad、AR 等多品類拓展，帶動環旭明年相關營收實現翻倍增長。3）AiP：我們預計明年部分品牌將引入5G 毫米波天線，環旭與母公司日月光憑借各自領域的競爭優勢，有望聯手進入毫米波AiP 天線供應體系，單機價值值得期待。

    可穿戴：受益Apple Watch 大年及Airpods Sip 化。1）智能手表：我們認為明年Apple Watch 有望迎來較大改款，驅動銷量成長，且設計復雜、集成度提升將帶動SiP 單機價值提升，環旭作為AppleWatch SiP 主要供應商優先受益。2）TWS 耳機：蘋果在AirPods Pro上率先導入SiP 設計，消費者反響熱烈、供不應求，后續有望在更多型號上采用Sip 設計，我們預計環旭明年也有望切入Airpods 系列的Sip 模塊，帶來新的增量。

    電腦、存儲、工業類業務帶來恢復性成長。受上游景氣乏力、中美貿易摩擦、工廠搬遷等多因素影響，環旭電腦、存儲、工業等非Sip 業務前三季度整體表現不佳。但我們預計明年上述細分行業景氣將穩步上行，加上近年來環旭在非Sip 領域大力布局，我們預計明年非Sip 業務整體營收和利潤率均將迎來恢復性成長。

    估值建議

    我們維持2019/20e EPS 0.64/0.86 元不變。當前股價對應2019/20e23.7/17.6x P/E。維持跑贏行業評級及22.00 元目標價，對應2019/20e 34.5/25.7x P/E，對比當前仍有46%上行空間。

    風險

    智能手機出貨不及預期；SIP 滲透不及預期。