原保費保持相對穩定，人力持續增長。1-10 月份累計原保費規模為1973 億，同比增長8.1%，1-9 月增速 7.9%。10 月份單月原保費規模104 億，同比增長10%，較9 月單月的7.1%增速明顯提升。草根調研10 月份新單保費與去年同期基本持平，主要原因在于公司三季度人力規模上升較快，雖未采取方案推動銷售，但人力兩位數的增長勢必帶來銷售的提振。隨著公司“做大做強隊伍”的戰略持續深化，我們預計公司10 月末人力較三季度末繼續提升，利好公司2020 年開門紅及全年的銷售。

    管理層戰略逐漸明朗，規模與價值并重，規模比重將較過去有所提升，期待公司在規模方面實現彎道超車。規模與價值并重的戰略下，保障型產品提升價值，而年金產品提升規模，促使公司穩定保持在行業第一梯隊。一方面隊伍發展，通過財務支持、考核和培訓等支持加大隊伍建設，目前人力兩位數的增長幅度將是同業最高；另一方面產品支持，2020 年開門紅產品中，個險渠道主力年金產品仍為4.025%預定利率的“惠添富”產品，是當前上市同業中唯一的4.025%預定利率產品，有望在當前的市場利率環境和同業較低預定利率的背景下脫穎而出；最后，公司11 月份完成2019 年的收官，12 月初開啟開門紅預售，較2019 年有所提前，時間節奏同樣利好明年開門紅的銷售。

    投資建議：維持強烈推薦評級。2019 年由于管理層的更替導致業務節奏存在一定的擾動，導致資產和負債均未達到預期，但由于公司管理層戰略逐漸明朗，規模和價值并重的調整下，疊加“做大做強”銷售隊伍，并且開門紅預售較2019 年提前，我們預計2020 年開門紅及全年有望實現新單及價值的兩位數增長。同時規模與價值并重的戰略在一定程度上修復此前公司“一條腿走路”的方向，利好公司長期穩定發展。我們預計2020 年公司EV 增長16%，當前公司股價對應2020 年估值僅0.61X，處于歷史低位水平，考慮到后續公司的發力和當前國債利率的走勢，公司估值理應修復，目標估值1X，目標價74.8 元，空間64%。

    風險提示：代理人持續下滑；人均產能提升不達預期；長期國債收益率趨勢下行。