本周傳媒板塊小幅調整，5G 應用主線標均有不錯表現。申萬傳媒指數近一周漲幅3.1%，在28 個申萬一級行業中漲幅排名第5 位，漲幅居前多為5G 應場景游戲、視頻相關標的。

    漲幅居前的個股包括鼎龍文化（+26.58%）、三七互娛（20.70%）、掌趣科技（+16.67%）等。我們重點推薦完美世界（+12.85%）、新媒股份（11.03%）也有較好表現。

    傳媒基本面見底，捕捉龍頭市占率提升機會。1）政策環境迎來邊際改善，并且嚴監管加速泡沫出清。18 年游戲、出版、電影監管趨嚴，上市公司業績陣痛。目前，監管邊際放松趨勢確定，具體體現在：（1）游戲版號審批19 年初重啟，目前常態化，行業增速復蘇，監管側供給側改革加快，龍頭公司市占率提升明顯。三七互娛、完美世界、吉比特增速明顯跑贏行業。（2）影視國慶后監管邊際放松。從Q4-2020 年片單可以看到大量古裝題材，現實主義題材《少年的你》上映。視頻網站內容排播逐步常態化，有助于播放量及廣告、會員收入景氣度恢復，也利于影視制作公司消化積壓庫存，改善現金流狀況。藝人價格泡沫去除有助于視頻網站提升內容投入回報比，也有助于劇集公司優化成本結構提升制作水平。2）廣告行業整體改善雖未確定，但分眾傳媒最差階段已經過去，經營杠桿較大，收入恢復增長時利潤彈性較大。目前，分眾傳媒單屏收入降至歷史低位，互聯網行業客戶投放下降風險已經體現充分，拓展消費類客戶將帶來增長，由于18 年大幅擴張點位規模，公司經營杠桿較大，業績恢復時利潤彈性較大。3）財務層面資產風險已經得到較充分釋放，預計19Q4-2020 表觀利潤高增長。（1）4Q18 傳媒資產風險集中釋放基數較低，當前A 股傳媒仍有少數優質公司商譽余額較高，但從估值來看，市場已經有一定的預期。（2）政策邊際放松后，影視類資產低谷后有望實現恢復式增長。隨著項目排期播出、上映，影視類公司有望加速去庫存，實現利潤和現金流的邊際改善。（3）權重股分眾傳媒最差階段已經過去，明年將會恢復，疊加杠桿效應，業績彈性較大。

    行業成長性機會：5G 應用創新有望拉動行業新一輪增長。行業成長性機會主要來自于4G到5G 過渡。13 年-15 年傳媒行情固然有并購推動的證券化因素，兩大產業邏輯也是重要助推力：娛樂消費升級和3G 到4G 出現的新應用。應用爆發在網絡建設2 年之后，但從歷史經驗看，A 股對于產業落地推進前1-2 年提前反映預期。5G 傳媒相關應用場景主要在視頻和游戲領域（云游戲、超高清視頻、互動劇、VR/AR 等），云游戲和VRAR 對行業革新影響較大，其中云游戲落地更快。內容產品的創新，有望拉動新的需求，提升估值。

    重點推薦：完美世界 三七互娛 分眾傳媒 視覺中國 芒果超媒 新媒股份

    風險提示：行業政策監管進一步趨嚴，產品表現不及預期，5G 及相關應用落地不及預期，宏觀經濟進一步下行的風險。