近期國內市場走勢基本符合我們前期判斷，滯脹經濟環境+臨近年末的獲利了結等，使得當前市場風險偏好極為脆弱，短期建議重點配置低估值的傳媒、電信運營商、電信鐵塔等資產，并在市場調整中擇機加倉業績高確定性的龍頭個股。H 股市場，短期情緒持續轉暖，建議繼續增配軟件、消費電子、半導體、互聯網、運營商等板塊。美股市場，籌碼繼續向業績更具確定性的板塊、頭部個股集中，整體繼續維持謹慎觀點，重點圍繞云廠商資本支出復蘇、全球半導體產業轉暖等主線進行布局。

    海外動態

    美聯邦通信委員會禁購華為、中興設備。當地時間11 月22 日，美國聯邦通信委員會（FCC）宣布來自中國的中興、華為這兩家公司是“國家安全威脅”，因此，禁止任何接受通用服務基金補貼的運營商從華為、中興購買設備。（來源：CNBC）

    微軟：已獲美國商務部批準，可以向華為出口軟件。11 月20 日，美國商務部批準了微軟向華為出售大眾軟件的許可申請。（來源：路透社）中國動態

    華為第三次獲得美商務部臨時許可。美國商務部于當地時間11 月18 日發布公告，宣布發布90 天延期許可，至2020 年2 月16 日。期間美國政府允許美國企業繼續與華為及其114 關聯企業進行業務往來。（來源：騰訊科技）

    小米開發者大會發布小愛同學3.0。11 月19 日，小米開發者大會在北京舉行，發布了小愛同學3.0 和IoT 2B 戰略。（來源：雷鋒網）市場周觀點

    市場動態：A 股市場，源于國內OMO 和LPR 下調5BP，上周前半周市場情緒小幅轉暖，但外圍的滯漲、香港事件，內部的機構博弈等共同主導下，市場繼續維持震蕩走勢，前期表現搶眼的“白馬”股跌幅居前，電子下跌2.5%，而5G 驅動的通信，以及低估值的傳媒板塊分別上漲2.1%、3.5%。H 股市場，市場繼續受益于南下資金的流入，周內恒生指數、恒生資訊科技指數分別上漲0.7%、2.7%，美股市場上周則明顯受到中美貿易談判前景不確定性的拖累，標普半導體、硬件板塊分別下跌1.4%、1.6%。

    我們重點關注的板塊&個股方面，騰訊控股、中國鐵塔周內上漲4.3%、2.5%，中概電商板塊拼多多、京東則分別下跌20.5%、4.8%。

    行業動態：本周專題主要關注云游戲、云廠商資本支出數據。1）云游戲，源于谷歌stadia 的發布，近期國內市場熱情頗高，但我們對該行業的中短期貨幣化前景仍維持相對謹慎判斷，市場短期炒作缺乏中期的業績支撐，主要源于：底層基礎設施環節，平臺建設需依賴于5G 的規模覆蓋，以及大規模云平臺的部署，資本投入巨大，非一般企業所能承載，故更多是巨頭的生意；用戶體驗環節，云游戲主要提升用戶游戲接入便捷性，以及潛在的交互、付費模式變化，在主機游戲盛行的美國市場具有良好的用戶基礎，但國內用戶群主要以網游為主，云游戲對產業帶來的影響極為有限，依托于云游戲的時長等付費模式短期落地亦存在較大難度。2）國內云廠商資本支出，三季度阿里巴巴、騰訊、百度2019Q3 資本支出分別為 92、66、12 億元，合計170 億元（同比-14%，環比+47%），同比降幅較Q2（同比-15%）小幅收窄，同時除百度（三季度同比-45%）之外，阿里（-21%）、騰訊（+11%）較二季度均出現明顯改善跡象。

    結合市場經驗，以及近期臺灣產業鏈上游主要企業（Aspeed）的月度數據，我們判斷，國內云廠商資本支出短期已基本觸底，激烈市場競爭、產品更新&升級、云市場需求增長等構成持續支撐，繼續推薦國內硬件、IDC 板塊。

    投資策略：國內市場，近期的市場走勢基本復合我們前期的判斷，滯脹的經濟環境、臨近年末的獲利了結等，使得當前市場風險偏好極為脆弱，同時上周五的下跌亦反映機構內的“囚徒困境”博弈典型特征。在上述情形下，前期機構倉位較重的電子板塊短期可能承壓，低估值的傳媒板塊則可能更易獲得青睞，但考慮到2020 年的良好業績能見度，以及科技板塊的突出的業績比較優勢，短期我們建議：繼續配置低估值的圖書出版、電信運營商、電信鐵塔等資產，并在市場調整中擇機加倉業績高確定性的龍頭個股。H 股市場，近期南下資金流入明顯加速，市場情緒持續轉暖，建議繼續增配軟件、消費電子、半導體、互聯網、運營商等板塊。美股市場，近期籌碼繼續向業績更具確定性的板塊、頭部個股集中，整體繼續維持謹慎觀點，重點圍繞云廠商資本支出復蘇、全球半導體產業轉暖等主線進行布局。個股層面，建議繼續關注：中國移動（H）、中國鐵塔（H）、騰訊控股（H）、小米集團（H）、順絡電子、中際旭創、浪潮信息、光環新網、工業富聯、海康威視、大華股份、中芯國際（H）等。

    風險因素：國際經濟環境影響全球科技創新；海外交易所修訂出臺更具吸引力上市政策。