事件

    　　11 月27 日，國家統計局公布數據，1-10 月，全國規模以上工業企業實現利潤總額50151.0 億元，同比下降2.9%，降幅比1-9 月擴大0.8 個百分點。10 月規模以上工業企業實現利潤總額4275.6 億元，同比下降9.9%，降幅比9 月擴大4.6 個百分點。

    點評

    　　需求是壓制企業盈利能力的重要因素。10 月規模以上工業企業的盈利能力再度下降，與同期工業企業增速、工業品出廠價格的弱勢表現較為一致，需求是影響10 月工業企業利潤的關鍵變量。從此前公布的數據看，10 月我國工業生產增速回落，工業品銷售同比下降，工業品出廠價格的同比降幅也再度走擴，疊加國慶長假及入冬停工等因素的催化，需求端的弱勢表現通過生產銷售、出廠價格傳導至企業盈利端，印證我們此前對10 月工業生產的一致判斷。

    　　制造業產業結構升級加速。10 月制造業利潤的累計同比降速為4.9%，較1-9月走擴1.0 個百分點，在需求相對弱勢的背景下，制造業再度成為我國工業利潤數據的主要拖累項。但著眼結構，我國工業產業加速升級的大趨勢再度深化。

    　　1-10 月，我國高技術制造業和戰略性新興產業的同比利潤增速分別為7.5%和5.3%，較1-9 月分別加快1.2 和0.7 個百分點。從細分行業看，10 月我國計算機、通信和其他電子設備制造業的累計同比利潤增速為6.0%，環比顯著加快2.4 個百分點，繼9 月行業利潤增速由負轉正后，10 月行業的盈利能力再度增長提速。當前我國高新技術產品的內外需求均較強韌，有望帶動以計算機、通信和其他電子設備制造業為代表的新興產業盈利增長，高技術產業在工業發展中的地位有望再度提升。

    　　此外，10 月汽車制造業的盈利能力延續回暖，降幅較前再度收窄1.9 個百分點，汽車制造業對工業盈利能力的拖累有望緩解。

    　　逆周期調節促進工業盈利回歸穩定。回歸政策面，逆周期調節將繼續加碼。11月25 日，央行發布中國金融穩定報告2019，點明財政政策要加力提效，減稅降費規模有望擴大，制造業作為今年受益最大的產業，盈利能力有望修復。需求方面，隨著財政政策的加力提效，地方政府專項債也有望迎來較大規模的增加，基建對內需的支撐作用終將顯現，中長期工業生產、銷售有望迎來修復。

    風險提示：外部市場發生黑天鵝事件造成劇烈波動；主要工業原料價格超預期調整；下游需求低于預期。