本報告導讀：

    我們測算2020 年財政總量、新增量空間或分別達9 萬億、4 萬億元左右，主要包括預算赤字、專項債、央企利潤上繳、盤活存量資金，和隱性債務置換節省利息成本等。

    摘要：

    自今年年中以來，我們一直強調年內基建回升過程中存在資金缺口，在減稅降費過程中財政“緊日子”將持續制約基建回升速度，廣義基建若想顯著回升，仍需要結構性政策工具從資金來源與運用方向上配合。

    我們估算2020 年財政總量、新增量空間或分別達9 萬億、4 萬億元左右：

    財政赤字率調整、專項債擴容、央企利潤上繳比例調整、隱性債務置換或將帶來2020 年存量財政空間7.8-8.3 萬億左右，增量空間將達到2.4-2.9 萬億左右。

    另外，存量資金盤活，線性外推顯示2020 年有1 萬億元空間，保守估計6000 億元左右。

    2020 年財政將成為穩增長的上半場主力，一季度資金端不再是限制基建投資的關鍵因素。基于對財政空間的判斷，基建回暖主線未來確定性較大。極端假設下，若一季度新增專項債額度1.2 萬億左右，最終發行比例與2019 年保持一致，流向基建比例只要達到40%（2019年一季度大約比例在30%）也將帶來1800 億的增量資金，若基建投資中其他資金來源保持不變，理論上將拉動單季基建回升6 個點左右，這反映出短期內基建投資啟動的資金約束已經消除，更多將由政府投資意愿、合意項目數量以及后續配套資金決定。

    我們預計2020 年廣義基建增速或在7%左右，廣義基建投資總額是19.6 萬億元左右。考慮到隱性債務化解仍然壓力較大且管控力度趨緊，以及“十三五”計劃收官，地方投資審慎的基調，項目申報與審批以及地方主觀投資意愿仍然存在較大不確定性，整體投資傾向以及資金支撐可能表現會有所弱化，這將影響基建回升的最終幅度。但綜合資金來源、政策支持多方面因素，基建投資一季度顯著回升，后續保持平穩的概率較高。