宏觀背景：經濟發展動力轉向消費，帶動制造和創新需求

    ——出口：全球貿易摩擦升溫之際不再是一個穩定的經濟推動力。我國的勞動力和土地等要素的國際競爭力正在逐步下降，未來進出口對經濟增長的帶動作用可能會逐漸減弱。同時，貿易摩擦正在改變全球產業鏈，在中美關系進入新常態的背景下，中美經貿聯系被削弱的影響不容忽視。

    　　——投資：受杠桿率等因素影響大幅擴張的空間有限。2016 后投資拉動GDP模式開始轉變，拉開了相關經濟支柱產業大幅調整的序幕。高債務率下，進一步靠加杠桿來驅動增長面臨瓶頸。從“棚改”到“舊改”，房地產投資從穩增長轉變為促消費。整體基建投資低速增長，但以5G 為代表的新投資是亮點。

    　　——制造和消費接棒，為創新發展提供驅動力。后工業化時期我國邊際消費傾向可能即將迎來拐點，隨著我國經濟結構轉型升級，邊際消費傾向也有望出現企穩回升的趨勢。當前我國產業結構確實在向下游消費行業轉變。質”造大國掘起，“隱形冠軍”成長空間打開，過去國內龍頭更多地是靠模式創新來發展，具備條件后，行業龍頭正在加快從模式創新到技術創新轉變的步伐。

    客觀條件：從索洛模型看“大創新”所需的人力、財力、物力均已具備

    ——人力：人才儲備不斷完善。從索洛模型之人才（L）來看，中國逐步成為全球的人才高地。新技術研發需要高素質人才是必不可少的條件。海外高端人才逐步歸國、千人計劃的引領作用也越來越強大。同時，高等教育人數快速增長給創新帶來廣泛的基礎人才，技術型人才不斷涌入創新創業隊伍。

    　　——財力：PE/VC 持續加大對創新行業的投入。從索洛模型之資本（K）來看，創新型企業越來越容易獲得資本的青睞。新技術要想轉換會先進生產力，需要資本的支持。以小米、蔚來汽車和大疆等制造類公司獲得VCPE 的多輪融資資本支持。資本支持為創新階段的驅動發展提供了良好的企業微觀基礎。

    　　——物力：5G 時代技術領先，基礎設施具備先發優勢。從索洛模型之技術（A）來看，物聯網、車聯網、5G 等正在開啟全球新一輪技術創新階段。而在這一技術創新階段，我國將逐步走在世界的前列，為我們的經濟新動力添磚加瓦。同時，從專利角度來看，中國專利數量逐步接近日本，成為全球創新產出的第二大國，大約是美國的80%。從技術產業化角度來看，我們已經具備了在技術創新上開啟新一輪增長的基本條件。

    主觀意愿：政策層面暖風頻吹，持續推動“大創新”

    　　——頂層設計：主要矛盾重大變化，經濟發展轉向創新驅動。中國目前處在由投資驅動轉向創新驅動發展階段。新中國成立以來，我們在1956 年-1981 年（1978年），主要的經濟驅動發展模式是生產要素驅動。從1981 年-2017 年，我們國家的主要經濟驅動力是以地產、基建為代表的投資驅動。2017 年以后，我國正逐步進行以創新驅動經濟發展來彌補我們不平衡不充分發展的問題，逐步進入第三個經濟發展階段，即創新發展驅動。

    　　——財政及產業政策：減稅降費政策不斷，降低企業生產成本。研發費用加計扣除、未來潛在的增值稅“三并二”進一步釋放企業創新活力。增值稅減并方面，大創新行業中機械、通信業績厚增程度顯著高于其他行業。另外新興產業還可以獲得其他優惠。

    　　——間接融資及貨幣政策：長期來看利率趨勢下行，LPR 改革疏通傳導途徑。長期，我國人口結構變化給利率帶來持續下行壓力。中期，經濟轉型需要較為溫和的環境，利率難以持續收緊。短期，大宗品價格不振帶來潛在通縮風險，利率環境難以大幅收緊。央行LPR 改革疏通傳導利率途徑，利率自實施以來緩慢下行。

    　　——直接融資及資本市場政策：并購重組政策不斷放松，資本市場重要性前所未有。證監會對再融資管制進一步放松，有助于企業提升盈利能力和水平，增強市場活躍度，推動直接融資發展，增加一級市場資金退出機制，助力金融支持實體。

    行業效果：大創新的具體方向開始顯現

    　　——大創新之基礎設施：5G 消費大周期臨近，帶動電子、通信行業景氣度持續。

    　　2020 年是5G 建設放量之年。5G 將帶來兩方面改進：1）5G 終端：5G 換機周期將持續2-3 年，有望帶動消費電子、半導體均復蘇。2）5G 網絡衍生應用端：企業級通信發展空間仍然巨大。

    　　——大創新之關鍵應用：云計算、國產化等有望迎來更大需求。國產化替代的科技行業業績兌現時點漸行漸近，另外四個細分子行業也將進一步受益：1)金融開放背景下，金融IT 新一輪跑馬圈地蓄勢待發；2)云計算的加速滲透帶來Iaas/SaaS的全產業鏈機會;3)政策推動+節點臨近，醫療信息化有望持續高景氣。4)人工智能是新一輪IT 革命的重要引擎。

    　　——大創新之核心硬件：高端制造發展帶動配套設備和硬件應用先行。相對看好：

    　　1）半導體設備產能向大陸轉移釋放龐大需求，反彈動能更大；2）鋰電設備和新能源車：穩增長需求和特拉斯帶動；3）激光加工、機器人：工業自動化升級帶來滲透率持續提升。

    　　——大創新之技術互促互補：軍工既是需求也是供給。軍工行業有望迎來業績大拐點。軍隊改革人員、架構調整影響消除后，補償式采購力度有望大超預期，非主戰裝備承制單位將迎來釋放業績彈性的拐點。軍工技術民用化也是經濟創新的重要來源之一。關注需求穩健的主戰裝備和彈性較大的非主戰裝備企業。

    大創新落地：“大創新50”和“大創新100”組合。

    　　——2 月份，我們在結合了相關行業的2019 年度策略以及近期最新觀點后，精選發布了“大創新50”和“大創新100”標的組合，用來跟蹤“大創新”板塊的市場表現。

    風險提示：全球資本回流美國超預期、經濟與企業盈利超預期下滑等。