嘉能可旗下全球最大鈷礦Mutanda 提前一個月停產，鈷上游供應收縮趨勢進一步明確。傳統汽車巨頭電動化戰略提速支撐鈷消費增長預期。鈷價階段性下跌不改中長期上漲判斷，繼續看好2020 年鈷價反彈至35 萬元/噸水平。若鈷價如預期反彈，將帶動行業內公司業績恢復，重點推薦寒銳鈷業和當升科技。

    　　 嘉能可提前一個月停產全球最大鈷礦Mutanda。11 月26 日，嘉能可位于剛果（金）的Mutanda 銅鈷礦停止運營，原因是開采過程中的關鍵原料硫酸難以獲取。2019 年8 月，嘉能可宣布該礦山將在年底進入停產維護狀態，時間預計持續兩年。原因是不斷下滑的鈷價以及硫化礦比例上升造成礦山開采經濟性下降。

    　　Mutanda 鈷礦2018 年產量高達2.73 萬噸，占全球鈷礦供應比例超過20%，2019 年前三季度產量為2.06 萬噸，占嘉能可鈷總產量60%。

    　　 Mutanda 銅產量顯著下滑，顯示礦山運營艱難。2019 年前三季度Mutanda 礦山累計銅產量8.52 萬噸，同比大幅下滑43.9%，顯示了礦山運營艱難的事實。

    　　嘉能可2019 年前三季度鈷總產量3.44 萬噸，同比增長21%，但全年產量指引與2018 年基本持平，考慮到另一座主力礦山Katanga 三季度以來產量穩定上升，預計四季度Mutanda 鈷產出將明顯下滑。

    　　 Mutanda 停產及手抓礦縮量，2020 年鈷礦供應出現緊張。Mutanda 的停產將直接影響全球20%的鈷礦供應。同時由于鈷價大幅下跌和剛果（金）礦業整頓，手抓礦產量大幅下降，國內冶煉企業在剛果（金）的原料采購可能出現緊張，將更多依靠大型礦企的供應，同時企業手抓礦占比下降也會抬升原材料成本。

    　　 鈷價階段性承壓，但2020 年上行趨勢不改。四季度以來，受下游新能源汽車消費走弱影響，鈷價承壓，價格從30 萬元/噸回落到27 萬元/噸。但上游供應顯著收縮，國內冶煉廠原料采購存在瓶頸，價格下跌空間較小。預計2020 年5G 拉動智能手機出貨回暖以及下半年新能源汽車產銷恢復，需求端將對鈷價形成支撐。鈷行業供需格局改善趨勢明確，堅定看好2020 年鈷價反彈至35 萬元/噸水平。

    　　 風險因素：下游新能源汽車需求進一步下滑，智能手機出貨量增長不及預期。

    　　 投資策略：嘉能可提前停產全球最大鈷礦Mutanda，鈷上游供應收縮趨勢進一步確認。大型礦山的退出以及手抓礦供應量的顯著下滑預計將造成2020 年全球鈷原料供應緊張。需求端方面，近期傳統車企電動化戰略提速，新能源汽車產銷有望在2020 年恢復，帶動鈷消費穩定增長。鈷價階段性下跌不改2020 年上行趨勢，若鈷價如預期反彈，將帶動行業內公司業績顯著恢復，重點推薦寒銳鈷業和當升科技。