1-10 月工業企業利潤累計同比-2.9%，較前9 個月回落0.8 個百分點；單月-9.9%較9月下行4.6 個百分點。三大行業中，采礦業（10 月-3.9%，回落15.9 個百分點）和制造業（10 月-14.8%，回落6.4 個百分點）構成主要拖累，公用事業（10 月39.6%，回升16.4 個百分點）延續9 月改善態勢。結構上來看，采礦業與制造業營收、利潤率均出現弱化。

    采礦業和上游制造業營收回落幅度較大，中下游制造業相對穩定。營收方面，公用事業（4.1%）回落0.8 個百分點幅度相對較小，但采礦業（0.9%）和制造業（1.1%）分別回落3.9/1.7 個百分點，構成主要拖累。其中，上游制造業營收回落較為明顯：黑色金屬壓延（-4.3%）和有色金屬壓延（-0.4%）單月營收增速均回落超9 個百分點至0 值以下，非金屬礦物（6.8%）下行幅度也較大。而中游的通用設備（6.2%）和專用設備（16.9%）轉正，下游電子設備（-0.7%）雖回落8.6 個百分點，但主因基數明顯走高，而汽車（5.4%）和電氣機械（5.5%）分別回升7.4/2.7 個百分點，或顯示終端商品消費需求仍較穩定。

    PPI 觸底，采礦業和制造業利潤率承壓。1-10 月工業企業利潤率5.85%，單月利潤率5.3%，同比降幅較9 月擴大21BP 至-72BP，主因PPI 階段性觸底影響下，采礦業（11.8%，同比增幅較9 月下行133BP）和制造業（4.8%，同比降幅較9 月擴大18BP）偏弱所致，而公用事業（6.4%）利潤率維持改善態勢。

    10 月去庫存延續，但未來有望回穩。10 月工業企業產成品存貨同比0.4%，較9 月下行0.6 個百分點。但展望4 季度及20 年，出口、消費預計邊際改善，工業品需求相對穩定，而當前庫存增速已接近15 和08 年的低點水平，持續去庫空間有限，且去年11-12 月整體庫存和產成品庫存下行較快，后續庫存增速有望邊際回升。

    預計4 季度工業品需求有所改善，工業企業利潤增速仍有改善空間。價格方面，近期供需缺口收窄油價企穩，需求相對穩定背景下鋼價煤價持續回落空間有限，疊加翹尾因素變化，PPI 年內預計跌幅顯著收窄至-0.4%左右。需求方面，預計今年以來的居民收入增長有望支撐消費；前期中長期融資支持下基建投資逐漸發力，加之制造業投資相對穩定，對沖地產投資溫和回落，整體投資增速預計相對穩定。外部環境不確定性趨于緩解，出口增速年內有望明顯回升。工業品總體需求趨穩，去庫存預計有所緩解。利潤率方面，落實落細降費和PPI 的邊際回升或令利潤率有所改善。綜合分析，預計年內價量支撐下，工業企業利潤累計增速小幅改善至-1%至-2%左右。