投資建議

    　　丸美股份是國內中高端眼部護理龍頭，擁有優質的細分賽道卡位，領先的研發實力和良好的運營管控能力。上市以后，公司變革圖新，品牌端進一步明晰多品牌定位，渠道端進一步理順運營策略，營銷端逐步拓展KOL 等新營銷模式。我們看好公司后續由眼部護理明星公司，成長為綜合性國貨美妝龍頭的發展前景。

    　　理由

    　　1、如何看待丸美的競爭優勢？①卡位眼部護理及抗衰優質賽道：增長前景廣闊，且是國貨品牌中少有的，在中高端市場擁有持續積累和影響力的品牌；②研發實力突出：丸美非常重視產品品質和功效，建立了行業領先的專業研發團隊和生產體系，保證產品持續升級推新及品質穩定；③運營管控完善：扁平化的組織管理架構，嚴格執行先款后貨的經銷商政策，帶來出色的費率管控及現金流水平。上述特征最終轉化為穩健、優于同業的財務表現。

    　　2、上市以來，公司發生了哪些新變化？①品牌定位進一步理順：主品牌丸美輕奢化轉型，旗下進口系列丸美東京沖擊高端市場，承接新客拉動和老客消費升級需求；春紀品牌轉型互聯網新銳品牌，戀火品牌轉型輕奢彩妝；②渠道策略進一步理順：電商渠道上升為CEO 工程并重點發力；百貨渠道持續推動新品上市和網點拓展；我們預計美容院渠道有望保持較快增長，日化專營店渠道力爭實現平穩增長；③營銷打法多元化升級：布局新媒體、社交化運營及KOL 帶貨等新模式，塑造品牌年輕化形象，觸達年輕客群，充分挖掘線上渠道及營銷模式變革紅利。

    　　3、我們如何看待丸美的后續增長動力？①短期來看，隨著渠道策略的理順，線上電商、百貨、美容院渠道有望實現較快增長，形成拉力；②中期來看，眼部護理品類滲透率尚存在較大提升空間，后續受益于美妝消費升級、抗衰年輕化、護膚步驟增加等趨勢，有望保持較快增長；③長期來看，隨著公司第二梯隊品牌定位調整升級的完成，未來有望逐步放量；且后續不排除外延并購的可能，進而由眼部護理明星公司，成長為綜合性國貨美妝龍頭。

    　　盈利預測與估值

    　　維持當前盈利預測。當前股價對應2019/2020 年51 倍/42 倍市盈率。維持跑贏行業評級和目標價85.0 元，對應57 倍2020 年市盈率，較當前股價有33.9%的上行空間。

    　　風險

    　　中高端市場競爭加劇；品牌培育表現不及預期。